南华期货-宏观经济日报-190712

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        7  月降息渐行渐近
        美联储主席昨日在国会接受听证，同期发布的  FOMC6  月纪要。鲍威尔释放了强烈的鸽派信号。美股三大指数纷纷上扬，黄金大涨，美元指数下行。
        美联储核心观点有三点。一是贸易争端和全球经济疲软带来的不确定增加，但美国经济前景近几周未出现改善；二是通胀压力持续不振，且风险比美联储当前的预期更加持久；三是实体经济投资疲软。
        2019  年上半年经济表现合理，就业市场健康；美国消费者支出增长于第一季度表现疲软，但数据显示有所回升，并以稳健的步伐发展；美国二季度经济增速表现温和，近几个月来许多海外经济体的经济动能有所放缓；房地产市场及制造业似乎于第二季度再度出现下滑，投资明显下行。这表现出美联储对美国经济现状的乐观程度减弱，对贸易摩擦等不确定性的忧虑增强。而从数据上看，近期美国经济确实显现出下行迹象，6  月制造业  PMI  和非制造业  PMI  均出现下滑。今年美联储最关注的通胀指标核心  PCE  较去年中枢出现了较大幅度的下行，5  月录得  1.6%，与  2%的目标相去较远。美国  6  月非农就业数据虽然靓丽，但平均时薪增速下降  0.1%，推升通胀的动力不足。
        “美联储之夜”过后，市场对于  7  月份降息预期进一步增强，芝商所的“美联储观察”显示，美联储  7  月降息  25bp  的概率为  71.4%，降息  50bp  的概率为  28.7%。目前市场已经完全按照降息定价，如不降息将造成较大损失。以往市场绑架美联储的例子不在少数，此时鲍威尔并未打压市场预期，进一步释放鸽派论调，其降息的意图十分明显。我们认为美联储  7  月更可能降息  25bp，因为经济数据并未大幅走弱，作为“预防性降息”，首次降息  25bp  的几率更大。同时，与前几轮降息周期相比，不考虑负利率的情况，本轮利率水平起点很低，降息空间只有往常的一半。当前金融市场对降息预期已过分反应、押注过高，因此  7  月若降息对于市场提振将有限。欧日等主要经济体已经处于零利率或负利率的水平，继续降息影响很小。所以虽然全球流动性转向宽松，但将是史上最弱的降息周期。
        美联储降息进一步确认，人民币汇率将得到支撑。7  月  10  日人民币兑美元汇率升破  6.86  关口，创一周新高。随着中美贸易磋商重启，风险因素得到缓解，市场对于人民币的恐慌情绪得到压制。同时，国内货币政策并未大水漫灌，经济也将逐步企稳，人民币具有稳健的基本面。我们认为人民币兑美元汇率仍会维持在  6.5~7  的区间之内，不排除有升值的可能。