兴业证券-新易盛-300502-产品档次力争上游，叠加成本竞争力，驱动中报超预期-190715

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        投资要点  
        事件：新易盛公布  2019  中期业绩预告，预计盈利  7900  万-8400  万，大幅扭亏为盈，2018  年同期亏损  1515  万。其中，非经常性损益对  2019  上半年的归母净利润影响约为  430  万元，影响较小。
        相比我们之前对新易盛  2019  上半年  7000  万左右的净利润预期，本次预告明显超预期，比我们预想的更好。总结新易盛  2019  上半年业绩优异的原因，主要是：
        1、  产品档次力争上游。光模块行业的遵循“光学摩尔定律”，只有产品档次不断升级，才能保持市场竞争力和盈利能力。我们判断，新易盛中报优异，与  100G  光模块收入占比明显提升关系密切。
        2、  股权激励费用大幅减少。根据新易盛  2017  年推出的股权激励计划，2018  年需摊销  2974  万元，而  2019  年仅需摊销  1100  万元，大幅减少。
        3、  固定资产折旧减少。从  2018  年  10  月开始，新易盛部分相关设备折旧期由  5  年延长至行业平均  8-10  年，我们测算，由此带动新易盛  2019年毛利率提升约  3  个百分点。
        4G  扩容+5G  启动，新易盛业绩将持续强劲。伴随  2019  年  4G  扩容持续超越预期，以及  2019  下半年年  5G  建设的放量，新易盛业绩有望持续强劲。市场往往将现阶段归为  4G  建设的尾声，认为需求下行。但现实却是，4G  流量爆发，而  5G  远水不解近渴，且从技术层面来看，4G/5G  也将长期共存，我们判断，2019  年三大运营商新建  4G  基站将达  60  万座以上，而  2018  年仅为  43  万座（工信部数据）。而  2020  年，随着  5G  手机销量的爆发，5G  基站建设量有望超市场预期（市场预期  50-60  万站，我们预计极有可能达到  75  万站以上）。
        新易盛作为国内少数具有  100G  高速光模块量产能力的主流供应商，在新品研发方面不落人后。及时推出了用于  5G  前传、中传和回传的全系列光模块，包括  25G  BIDI,  50G  PAM4,100G  和  200G  PAM4  产品，以及用于数据中心的400G  QSFP-DD  系列高速光模块。
        此外，公司还努力开拓海外大客户，一旦在客户层面取得突破，公司将充分延长高景气周期。
        卓越的成本竞争力赢取未来发展。我们认为，光模块行业是一个高成长的行业，随着流量和带宽的增长而升级，另一方面光模块行业也是一个竞争激烈的行业。长期来看，光模块行业竞争的核心是成本竞争力，要想在行业中有立足之地，必须具备很强的成本管控能力。
        相比竞争对手，新易盛的成本控制力之强为行业所公认，这得益于新易盛从光芯片外采开始，后续所有工序均自主完成的全产业链布局，以及地处西南较为低廉的人工成本、优秀的管理水平等。
        2019  年  6  月底，中国电信试水光模块直采，新易盛有望获得运营商客户的公平对待，迎来显著的边际改善。而新易盛凭借卓越的成本竞争力，有望最为受益于运营商光模块直采。
        盈利预测：根据新易盛  2019  上半年业绩预告以及最新发展情况，我们上调新易盛  2019-2021  年净利润至  1.58/2.17/2.74  亿元，EPS  为  0.66/0.91/1.15  元，对应  2019  年  7  月  14  日收盘价（23.57  元）的  PE  分别为  36/26/21  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：1、竞争激烈产品不断降价，压制公司毛利率；2、硅光技术等新产品技术路线风险；3、新产品无法放量，产品结构恶化；4、贸易战关税风险。