东兴证券-宋城演艺-300144-主业稳健、新项目推进，六间房顺利出表-190716

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        报告摘要：
        事件：公司发布  2019  年半年度业绩预告,预计  2019  年上半年实现归母净利润  7.32-8.32  亿元，同比+10%-+25%；非经常性损益约为  1.65  亿元,扣非归母净利润  5.67-6.67  亿元，同比-10.9%-+4.8%。
        演艺主业持续增长，六间房正式出表。公司演艺主业继续稳定增长，存量成熟景区及新增异地项目共同贡献  2019  年上半年业绩增量。自  5  月起,  公司对六间房的持股比例从  76.96%降至  39.53%，六间房正式剥离出表，转计入长期股权投资科目，有效降低商誉减值风险，持股比例降低对上半年扣非净利润造成一定影响，随  2020  年六间房对财务报表扰动影响因素消除后，演艺主业有望拉动业绩加速增长。
        异地项目陆续开业，二轮扩张赋能业绩增长。6  月  28  日,张家界项目落地，继桂林项目之后，演艺龙头异地扩张进程再推进，未来三年内西安、上海、西塘、佛山等地项目将密集开业，将进一步完善公司标准化运营及项目扩张模式。项目所在地张家界武陵源全域旅游四季皆旺，2018  年购票游客突破  400  万人次，强大客流支撑有望创千古情项目开业新高。九寨沟景区修复工作进展良好，有望今年启动试营业，宋城演艺九寨项目有望恢复运营。  “主题公园+演艺”复制性强，龙头受益行业增长。公司模式可复制性强,成功率高,新项目持续打开成长空间。文旅部数据显示，2013  年-2017  年，国内旅游演艺票房收入从  22.6  亿元增至  51.5  亿元/+128%，未来增长趋势不变，宋城演艺作为演艺龙头将最大限度受益市场需求增长。
        投资建议：基于六间房自  2019  年  5  月起出表，未来三年异地项目按计划落地的情况，我们预计公司  2019-2021  年实现营业收入  29.21、31.87、36.29亿元；归母净利润分别为  15、16.03、18.82  亿元，对应  PE  分别为  23.76X、22.87X、19.48X。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示:  1、异地项目落地效果不及预期；2、长期股权投资减值风险