国信证券-航发控制-000738-2021年半年报点评：21H1净利增长33%，航发控制系统继续维持高增长-210914

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21H1任务过半，营收增长25%，净利增长33%21H1实现营收20.24亿（+25.00%），归母净利润2.96亿（+26.71%），扣非归母净利润2.82亿（+33.28%），营收增速扩大，净利润增速稳定。

分产品看，主业航空发动机及燃气轮机（两机）控制系统营收同比增长24.13%，两机配套需求旺盛，国际合作业务营收持续回落，降幅收窄至10.28%，非航业务表现亮眼，营收增长77.26%，表现值得期待。

21H1完成年度目标52.85%，较好实现时间过半、任务过半，业务数据可预测性较好。

合同负债升高，研发持续投入，融资扩产正当时21H1合同负债8.95亿，+1287.51%，大额订单预付款落地，公司在手订单充足。

研发工作持续推进，同步下游主机四/五代航发研制节奏，研发费用1.26亿，+81.87%，研发费用率6.25%。

21H1投资现金净流出2.17亿，全部用于长期资产构建，公司拟非公开发行募集43亿元，用于航空发动机产能建设及提升，显示公司业务发展信心及布局。

投资建议：航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位。

控制系统约占航发总价值的15-30%，且随着新型航空发动机自主及智能控制水平提升，控制系统价值有望进一步增加。

伴随国家空军装备升级及规模上量，航发赛道景气高企，发动机控制系统作为主要领域将持续核心受益。

预计公司2021-2023年净利润分别为5.1/7.2/9.5亿元，同比增速38.4/40.6/32.7%，当前股价对应PE=65.9/46.8/35.3x，维持“买入”评级。

风险提示：武器装备研发不达预期、交付不及预期。