华创证券-长安汽车-000625-2019年中报业绩预告点评：长安汽车的高光时刻-190716

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        事项：
        公司  7  月  15  日公告，预计中报亏损  19-26  亿，对应  2Q  单季-5  至+2  亿元。
        评论：
        公司  2  季度单季盈利大超预期（预期-20  亿以上）。我们判断超预期的原因主要在于自主和长福降本增效成效比市场预期要好，同时也有少量补贴等非经常性损益影响，具体来看：
        自主减亏：毛利率回升、获得补贴。2Q19  长安乘用车销量  15.1  万辆，同比-21%环比-32%，商用车  8.2  万辆，同比-16%环比-4%（销量合计环比-24%），从销量角度看，环比  1Q19  下降，会再次压低毛利率。但考虑  1Q19  为公司毛利率异常低点（5%，过去  5  个季度为  12%-18%），主要在于当期降本谈判未确定影响，成本端未按预期压缩，假设  2  季度谈定生效、带动毛利率回升，保守估计回抬  5  个点，则对应利润  6.3  亿元左右，提振幅度较大。再考虑  2Q19  促销力度相对一般，以及计入当期损益的政府补贴  3.5  亿元，预计  2Q19  业绩表现远好于  1Q19  的-18  亿元。
        长福实现改善，市场忽略  2  个重要点。长福  2Q19  销量  3.7  万辆，同比-62%，环比+3%，总量与  1Q19  相仿。考虑  2Q19  增加促销，但新福、锐界销量环比增长带动产品结构改善、公司加大降本增效力度，能增加盈利，预计业绩与较1Q19  改善。对于长福，需要关注的是其目前在产业和资本市场依然不被看好，但公司整体仍在发生比较明显、有看点的变化，尤其管理方面（此前最核心的问题）：1）福特中国替换中层外国人；2）NDSD  4  月和  6  月总裁（原宝沃、日产市场部）和副总裁（原东日市场部长）到岗。5/6  月长福再度去库存，6月底库存深度约  28  天，考虑  7M18  开始基数走低，公司下半年包袱不重，但2H19  销量依旧须仰仗行业，行业回暖将提振公司的批发销量和业绩。年底林肯首车和换代翼虎开始，长福将真正开启自己的一波新品周期。市场忽略的另外一点是，在盈亏线附近时车企的盈利弹性最大，并且福特对成本的管控能力一直在行业里处于较高水平。
        依然是行业强β配置选择。行业层面，我们对下半年以及  2020  年行业判断为周期性回暖，从  6  月行业大幅度去库存来看，回暖确定性较此前进一步增强，预计将对板块估值修复形成催化，其中长安汽车  A  为  A  股乘用车  PB  倒数第  3（共  13  家），长安  B  为  A/B/H  股乘用车  PB  倒数第  1（共  23  家），低估值带来强β机遇。公司层面，福特加速调整前期失误战略失误、4Q19  开启新车周期、豪华车林肯国产，长安自主不断调整、推进国企改革，α机遇相对靠后但预期差在乘用车板块里属于相对较大的一家，展望未来  1-2  年，高光时刻可能不止本次中报预告一次。
        投资建议：建议把握行业新周期与公司新周期共振，我们预计公司  2019-2020年归母净利  7.87/48.18  亿元，对应  PE43.5/7.1  倍，对应  PB0.8/0.7  倍，按当前行业  PB  中位数给予公司  19  目标  PB  1.3  倍，对应目标价  12.08  元，首次覆盖给予“强推”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。