华泰证券-点评6月财政数据：财政再发力需新工具-190717

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        财政收支压力下仍有隐忧，财政再发力需新工具
        今年，在减税政策和加快支出的政策下，收支压力有所凸显。上半年累计赤字已经达到  1.57  万亿，为历年新高，去年同期为  0.73  万亿。今年赤字额度为  2.76  万亿。我们预计，按照以往经验下半年的赤字需求往往大于上半年，但目前预算赤字额度还剩  1.19  万亿，小于上半年已实现赤字。因此，我们认为，适当扩大赤字率或考虑运用预算稳定调节基金以及其他预算资金平衡调入是可行之策。财政再发力需新工具，此外，我们认为政策的调整需要等待中央政治局会议定调，在目前经济下行压力尚可的情形下，政策可能仍然会以托底为主，强刺激的概率较低。
        进一步扩大地方政府债券额度也是一种选项
        上半年，全国地方累计发行新增债券  21765  亿元，占  2019  年新增地方政府债务限额  30800  亿元的  70.7%；其中  6  月当月发行规模  7170  亿元，约占上半年累计发行规模的三分之一，创年内单月发行规模新高。我们预计，在政策支持下，各地能够完成国务院常务会议确定的  9  月底基本发行完毕的目标。展望下半年，在稳增长的目标下，进一步扩大额度也是一种选项，但仍需要等待中央政治局会议定调。
        上半年减税成效显著，财政收入维持低速增长
        1-6  月累计，全国一般公共预算收入同比增长  3.4%。6  月单月增速为  1.4%，相比  5  月单月（-2.1%）有所回升，主要是  6  月生产和消费情况相比  4、5月有所好转；但累计增速来看，仍比  1-5  月（3.8%）下降  0.4  个百分点，反映了今年减税导致财政减收的大方向。
        分税种看，增值税、企业所得税、个人所得税都在减税下增速下降
        财政部在新闻发布会中表示：减税降费效果持续加大，相关收入同比下降或增幅回落。从分税种数据来看，上半年国内增值税同比增长  5.9%，比去年同期增幅回落  10.7  个百分点，主要是  4  月  1  日增值税减税的影响；企业所得税同比增长  5.3%，比去年同期增幅回落  7.5  个百分点，主要受提高研发费用税前加计扣除、小微企业普惠性税收减免等政策影响；个人所得税同比下降  30.6%，主要是去年个人所得税提高免征额以及专项附加扣除政策的影响。
        支出增速较高，进度较快，托底了上半年经济形势
        1-6  月累计，全国一般公共预算支出  123538  亿元，同比增长  10.7%，相比1-5  月（12.5%）下降了  1.8  个百分点。虽然单月增速  5.6%，快于前值（2.1%），一定程度上反映了季末集中开支的特点，但累计增速仍维持回落状态。上半年来看，财政支出增速较高、进度较快。全国一般公共预算支出同比增幅比去年同期提高  2.9  个百分点，比预算增幅高  4.2  个百分点；支出进度为  52.5%，比序时进度快  2.5  个百分点。在财政政策的托底下，上半年经济增速为  6.3%，控制在了政府工作报告的目标  6.0-6.5%之间。
        政府性基金收入增速有所回升，但近期对房企融资政策有所收紧
        1-6  月累计，全国政府性基金预算收入  31781  亿元，同比增长  1.7%。其中，其中国有土地使用权出让收入下降  0.8%，相比前值（-6%）收窄  5.2  个百分点。我们认为，这可能反映出在  6  月部分二线城市的土地出让收入较高，一些城市的土地流拍率较低和溢价率较高也能间接印证这一事实。但是，我们认为，政策层面仍然是坚持“房住不炒”，未来可能对房地产信托、发债、贷款等融资会增加进一步的管控，在这种情况下，土地出让收入增速能否持续改善可能会有较大疑问。
        风险提示：财政政策刺激不及预期，经济下行压力超预期。