渤海证券-浪潮信息-000977-配股优化资产负债结构，支撑未来业务规模持续扩大-190717

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        事件：
        7  月  17  日，公司发布配股公开发行证券预案，拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的股份总数为基数，按照每  10  股配售不超过  2.5  股的比例向全体股东配售，募集资金总额（含发行费用）不超过人民币  20  亿元，扣除发行费用后，全部用于偿还银行贷款和补充流动资金，其中  6  亿元将根据募集资金实际到位时间和贷款的到期时间，用于偿还银行贷款，其余资金在综合考虑自身的资金状况的情况下，用于补充流动资金。
        点评：
        配股优化资产负债结构，支撑未来业务规模持续扩大
        业务规模持续扩大推升资产负债率，为满足经营需求，降低资产负债率势在必行。1）2016-2018  年，公司的资产负债率分别为  56.49%、59.28%和  63.63%，2019Q1  公司资产负债率为  62.28%，虽然公司在  2018  年末和  2019  年初加大回款力度，优化上下游账期，但随着公司业务规模持续扩大，公司资产负债率呈上升趋势。2）2016-2018  年，公司财务费用持续提升，从  2016  年的  1.14亿元增长至  2018  年的  4.24  亿元，2016  和  2018  年公司财务费用率均为  0.90%，虽然财务费用率较  2016  年无提升，但随着业务收入规模的扩大，应收账款规模持续扩大，资金周转所带来的短期借款规模提升，导致财务费用绝对额提升明显。我们认为，由于公司的下游主要为大型互联网客户，互联网客户对供货商自身经营的稳健性、供货的连续性和稳定性都有较高的要求，资产负债率持续提升后将影响公司未来在海外的业务拓展，因此降低资产负债率势在必行。此外，由于资产负债率提升也将使公司在银行端授信及贷款时会面临资金成本升高的困扰，进而影响公司的业绩表现，因此公司同样需要降低资产负债率来降低财务成本。
        配股为有限选择下的最优选项。由于公司上游的客户主要为国际巨头，下游客户主要为国内互联网大厂，公司在付款和结算周期上面临上游付款周期短、下游结算周期长的现实状况，因此随着公司业务规模的持续扩大，公司对于资金的需求将会持续提升。而且从经营层面看，为更好的匹配上游供给和下游需求的周期错配，公司一般会采取经常性备货的经营策略，且随着经营规模的持续增加，公司备货规模将持续提升。考虑到公司业务发展需要，公司对于资金的需求类型主要为支撑公司运营的流动资金。因此结合资金需求类型与当前市场环境，配股的方式为公司在有限选择下的最优选项。
        今年为小年，明年为大年。考虑到  2018  年云计算大厂资本开支大幅提升，带动服务器采购量大幅提升，今年云计算厂商整体采购量增速略有放缓。但明年有望明显提速，主要有以下几个方面原因：1）AI  服务器采购增加。以智能推荐、小视频等为代表的智能化信息流需求带动  AI  计算需求持续提升，进而推升AI  计算占比，未来  AI  服务器的采购将持续加速；2）5G、边缘计算推动。5G的商用将进一步推动算力的需求，且边缘计算场景的搭建将打开边缘计算服务器市场。数据量扩大、算力需求提升、计算场景的丰富等因素共同作用，多维度推升计算市场需求，进而有望推升服务器采购量。3）云计算厂商持续扩张。根据  IDC  数据，2018  年阿里云全球排名第三，市场份额为  7.7%，较  AWS  和Azure  有较大的差距。预计未来阿里将持续加大云计算领域的投入，提升全球市场份额。浪潮作为阿里云的主要供应商，将持续受益。
        盈利预测与投资评级
        综上，我们看公司未来的发展，预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.70、1.00  和  1.44  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示
        服务器市场整体发展不及预期；服务器业务竞争激烈；公司海外市场拓展不及预期；人工智能业务推进不及预期等。