天风证券-中国东方教育-0667.HK-烹饪汽修地位牢固，IT美业二次腾飞-190717

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        针对初中毕业后学段，有利补充高等教育，侧重专业技能型人才培养
        东方教育赛道不同于中公教育，差异化、专业化定位明显，东方主要针对初中毕业后学段，侧重专业技能型人才培养。按照我们目前学历制教育体系，小初、初中作为九年义务教育，覆盖全国所有适龄儿童，学生初中毕业后年龄约为  15-16  岁，其中约一半学生通过中考进入普通高中就读，此后参加高考接受高等教育学习；另一半学生进入中专（高中层次）、技校、或进入社会工作。从对象来说，东方主要针对后者，其学生年纪普遍在15-25  岁。
        厨师人才紧缺，中美对比差距较大
        餐饮业作为我国第三产业中一个传统服务性行业，经历了改革开放起步、数量型扩张、规模连锁发展和品牌提升战略  4  个阶段，取得突飞猛进的发展。2006  年全国餐饮业零售额实现  1  万亿元的跨越，2014  年以来餐饮收入增速连续超过社零总额增速。
        2018  年全国餐饮收入  4.27  万亿元，同比增长  9.5%；全国餐饮收入同比增速（9.5%）高于同期社会消费品零售总额增长（9%），餐饮消费成为国内消费市场的重要力量。伴随我国经济的发展，综合国力的增强，人民生活水平的提高，餐饮业作为社会服务业的重要组成部分，在扩大内需、拉动消费、吸纳就业、满足人们饮食需求、推动社会进步等发面发挥了重要作用，得到了突飞猛进的发展。
        餐饮行业作为劳动密集型服务业、天然存在刚需属性，整体形态、产品和服务都在不断迭代当中，发展前景广阔。国家统计局数据显示，2017  年我国餐饮业法人企业数为  2.6  万家，2017  年我国餐饮行业从业人数为  223  万人，近几年相对稳定。
        据弗若斯特沙利文报告，中国烹饪职业技能教育市场总收入从  2013  年  24亿增长至  2017  年  40  亿，预计于  2022  年将进一步增长至  64  亿。
        汽修培训受益需求增长，市场集中度或提升
        截至  2018  年年末全国民用汽车保有量  24028  万辆，比  2018  年年末增长10.5%，其中，私人汽车保有量为  20730  万辆，增长  10.9%。随着汽车保有量的不断增加及平均车龄的不断上升，汽车维修与保养的市场规模正在不断扩大。
        随着社会水平提升，汽车已经逐渐普及，使得汽车生产量在逐年增加，对汽车维修行业也有一定促进作用。汽车维修行业中就需要更多的维修人才进驻，也促进行业发展，行业中对人才要求也就越来越高，这种维修工作并不是传统意义下简单的维修工作。随着人们经济水平不断提高，人们在观念上也发生一定改变，对汽车保养与检修是定期需要做的事，对行业发展也是一种促进。
        维持盈利预测，买入评级。
        我们预计  2019-21  年，东方教育收入分别为  38  亿、45  亿、54  亿，其中烹饪分别为  22  亿、25  亿、29  亿；电脑分别为  7  亿、8  亿、9.9  亿；万通汽修分别为  5  亿、6.4  亿、7.7  亿；预计东方教育  2019-21  年归母净利分别为  9.5亿、12.5  亿、16  亿。
        风险提示：东方教育招生不及预期，核心人员流失，东方教育开点速度不及预期，市场竞争激烈，开展新业务获客成本较高等