安信证券-建筑行业动态分析：6月社融数据大幅走高，水利资金管理办法印发-190714

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        核心观点：  
        ■行业及政策动态：
        1）2019  年  7  月  12  日，央行，6  月社融增量  2.26  万亿元，比上期同期多  7705亿元。上半年社融增量累计为  13.23  万亿元，比上年同期多  3.18  亿元。
        2）2019  年  7  月  10  日，上海证券报，财政部、水利部制定了《水利发展资金管理办法》，《办法》指出，水利发展资金鼓励采取先建后补、以奖代补、民办公助等方式，加大对农户、村组集体、农民专业合作组织等新型农业经营主体实施项目的支持力度；鼓励采用政府和社会资本合作（PPP）模式开展项目建设，创新项目投资运营机制。
        ■本周行情回顾
        本周（07.08-07.12）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-3.54%（HS300  为-2.17%）。本周行业上涨标的为名雕股份（+2.37%）、江河集团（+1.18%）、东方园林（+1.18%）、镇海股份（+0.70%；本周跌幅前  5  为亚泰国际（-12.03%）、新疆交建（-11.13%）、农尚环境（-11.03%）、新城市（-9.49%）、华阳国际（-9.15%）。
        从行业整体市盈率来看，至  7  月  12  日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.58  倍，与上周相比有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度超过  10%，接近  2014  年  11  月水平。行业市净率（MRQ）为  1.17，与上周相比也有所下滑。
        当前行业市盈率（TTM）最低前  5  为葛洲坝（6.10）、中国建筑（6.30）、中国铁建（7.15）、中材国际（7.82）、山东路桥（8.01）；市净率（MRQ）最低前  5  为围海股份（0.84）、中国铁建（0.86）、四川路桥（0.89）、中国中铁（0.90）、鸿路钢构（0.90）。
        本周建筑行业指数（CS）周涨幅-3.54%，涨幅较上周有所下滑，弱于深证成指（-2.43%）、沪深  300（-2.17%）和上证综指（-2.43%）本周表现，周涨幅在CS  29  个一级行业中排于第  20  位。本周建筑行业共  4  家公司录得上涨，数量占比  3%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-3.53%）的公司数量为  45  家，占比  36%。本周建筑行业录得上涨公司家数和涨幅超过行业的公司家数较上周均大幅减少，行业排名较上周下降了  8  个名次。从本周涨幅结构来看，本周上涨的标的以中小市值标的为主，主要包括园林工程、装修装饰等相关标的。其中装修装饰板块的名雕股份（+2.37%）和江河集团（+1.18%）本周涨幅位居行业前两位，园林工程板块的东方园林（+1.18%）位居第三，此外化学工程板块的镇海股份（+0.70%）本周录得上涨。
        ■本周政策/要闻解读
        本周（7  月  12  日）中国人民银行公布了  2019  年上半年的社会融资规模和金融统计数据。上半年社会融资规模增量累计为  13.23  万亿元（同比多  3.18  万亿元），6  月末，广义货币(M2)余额  192.14  万亿元,同比增长  8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高  0.5  个百分点；狭义货币(M1)余额  56.77  万亿元,同比增长  4.4%，增速比上月末高  1  个百分点，比上年同期低  2.2  个百分点。上半年人民币贷款增加  9.67万亿元，同比多增  6449  亿元。分部门看，住户部门贷款增加  3.76  万亿元，其中，短期贷款增加  1  万亿元，中长期贷款增加  2.75  万亿元。6  月份人民币贷款增加  1.66万亿元，同比少增  1786  亿元。
        6  月份社融增量为  2.26  万亿元，比上年同期多增  7705  亿元，较  5  月环比增加  8600亿元。6  月末社融规模存量为  213.26  万亿元，同比增长  10.9%。从结构上看，银行表内信贷（人民币贷款）规模为  1.67  万亿元，基本和去年同期持平；非标融资规模本月仍为为缩减状态，合计缩减约  2100  亿元，但同比少减  4792  元，其中委托贷款减少  828  亿元，未贴现承兑汇票减少  1311  亿元，信托贷款较  5  月转为新增，增加  15  亿元。企业债券持续增加，6  月份同比多  1291  亿元，地方政府专项债净融资规模约为  3579  亿元，同比增加约  2560  亿元。总体来看，6  月社融增量大幅增加，主要是由于非标融资大幅少减以及地方政府专项债券发行量高增，截至  6  月底距  2019  年地方政府专项债券限额（2.15  万亿元）还有约  9600  亿元的发行空间，预计随政府发行进度的平稳均匀推进以及地方政府专项债适用范围的调整，专项债券对社融规模的提升值得期待，后期基建项目执行进度会持续加快。
        本周  7  月  10  日，财政部、水利部印发了《水利发展资金管理办法》，提出水利发展资金政策实施期限至  2023  年，到期前由财政部会同水利部评估确定是否继续实施和延续期限。水利发展资金鼓励采取先建后补、以奖代补、民办公助等方式，加大对农户、村组集体、农民专业合作组织等新型农业经营主体实施项目的支持力度；鼓励采用政府和社会资本合作（PPP）模式开展项目建设，创新项目投资运营机制。
        改革开放以来，我国水利建设相对滞后，至  2008  年我国水利建设投资才突破  1000亿元。作为基础设施的重要组成部分，目前我国水利工程建设上仍较多短板，包括地域发展失衡、供需失衡以及生态失衡等问题，目前在我国很多资源和工程性缺水区域以及防洪体系建设不足的地区，有较大的水利工程建设需求。“十二五”期间，国家开始大力兴建水利，全方位推进水利投资。2011  年以来，水利行业进入驶入发展“快通道”，水利建设投资快速增长，根据水利部统计数据，2011-2015年我国水利建设投资合计完成  2.11  万亿元，较  2006-2010  年水利建设投资总额增长了  189%。2015-2018  年我国水利建设投资完成额分别为  5452  亿元、6099  亿元、7132  亿元和  6873  亿元，同比增长  33.53%、11.87%、164%和-3.64%。从近  3  年水利投资来看，年度投资都在  7000  亿元左右，对相关产业的拉动作用非常明显，水利投资对于稳增长、扩内需、稳就业作用非常巨大。
        根据“十三五”规划，172  项重大水利工程分步进行建设，年初《政府工作报告》已明确  2019  年将再开工一批重大水利工程，我们认为在中西部存在基础设施建设需求的区域，水利工程建设项目或将增速较高。年初水利部报道明确，2019年将加快引江济淮、滇中引水等重大工程建设进度，按照“成熟一项、开工一项”的原则，继续推进  172  项重大水利工程开工进度，创造条件推动其他重大项目开工建设。加快初设项目审批及后续项目前期论证，做好项目储备。
        在资金来源方面，国家出台了多项宽财政政策，扩大水利建设的资金来源。《水利改革发展“十三五”规划》明确表示，继续将水利作为公共财政支持的重点，通过落实水利建设基金筹集和使用管理政策，发挥好政府性水利基金对水利改革发展的支持作用。7  月  14  日财政部下达了  2019  年重大水利工程（第一批）中央基建投资预算  403.64  亿元，专项用于重大水利工程。自  2015  年起，多项水利  PPP政策相继推出，我国水利  PPP  项目在库数不断攀升，截至  5  月末，水利建设  PPP项目入库金额达  3180  亿元，落地率达  53%，水利与  PPP  结合性好，且政策支持力度大，水利  PPP  发展空间大。
        当前国家积极推进重点水利工程建设，172  个全国重点水利工程在建的已超过130个，在建项目投资总规模超过  1  万亿元，根据以上水利建设短板现状，结合水利建设规划、国家基础设施领域补短板和宽财政政策，我国水利建设规模有望进一步加速。
        我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：1）政策逐步回暖，财政政策和货币政策双管齐下，行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变，基建托底预期日益强劲，基建补短板有望迎来新的发展契机，助力建筑行业的估值修复；2）建筑行业融资环境变化明显，市场无风险利率明显下降，企业融资难、融资贵有所改观，上市公司通过资本市场即将迎来新的权益资本的补充，进一步增强建筑公司债务融资能力；（3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变，融资环境改善有助于加快项目的推进，进而影响业绩预期，建筑行业  3  季度前后业绩企稳概率大。我们看好下半年基建托底背景下基建投资增速的提速对行业的积极影响，重点关注大建筑央企、勘测设计、优质地方国企的投资机会，同时建议关注垃圾分类大环境下生态园林的交易性机会。
        2019  年建筑行业明显“滞涨”，跑输沪深  300。当前基建“托底”的政策预期强烈，市场无风险利率大幅下行，行业融资环境明显改善，建筑公司业绩企稳回升概率大，再考虑到当前行业估值处于历史较低水平，建筑行业下半年或将迎来估值与业绩共振。
        核心观点及投资建议
        当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
        重点推荐：
        1）  基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业，如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中材国际】、【中钢国际】等。
        2）  在长三角一体化建设背景下，主要市场立足于江浙沪皖、业务聚焦于当地发展的基建、生态园林企业或将直接受益于自身所在区域的需求增量，如【上海建工】、【宁波建工】、【大千生态】、【花王股份】等；
        3）  勘察设计企业，长三角一体化及中西部基建补短板背景下，产业链前端优先受益标，现金流表好，业绩弹性足，如【中设集团】、【苏交科】、【设计总院】等；
        4）  主要地方路桥建设企业及生态园林建设受益公司，【安徽水利】、【山东路桥】、【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（“园林+”典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等。
        ■风险提示：经济下行风险、PPP  推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。