华泰证券-三一重工-600031-中报业绩再超预期，龙头优势尽显-190718

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        中报业绩预告超预期
        7  月  17  日公司公告中报归母净利润  65~70  亿元/yoy+91.8%~106.6%，超出市场预期。工程机械市场需求持续旺盛，公司龙头地位不断强化，生产效率持续提升，盈利能力快速修复。我们预计  2019~2021  年  EPS  为1.23/1.50/1.75  元，PE  为  10.9/8.95/7.67  倍。同行业公司  2019  年平均  PE  为11.4  倍，海外龙头  CAT  的  PE  为  12.21  倍，调整公司目标价为  14.76~15.99元，对应  2019  年  PE  为  12.0~13.0  倍，维持“买入”评级。
        龙头优势尽显，国际国内竞争力持续增长，盈利能力大幅提升
        三大主导产品销量快速成长，跑赢行业：上半年公司挖掘机械销量  34995台/yoy+32%、混凝土泵车、汽车重机械销量翻倍增长，主要原因：1）基建需求拉动、房地产投资超预期、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动，工程机械销量继续快速增长；2）公司竞争力持续增强，挖掘机械、混凝土机械、起重机械等主导产品市场份额持续提升；3）公司主导产品国际市场份额持续提升。盈利水平大幅提高：1）公司大力推进数字化与智能制造，经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升；2）成本费用有效控制，盈利水平大幅提升。
        基建托底，房地产融资收紧影响不大，下半年行业景气有望高位运行
        我们认为下半年基建投资仍然是需求的主要支撑，根据华泰固定收益团队报告《办法总比困难多，但也不要想太多》（20190611）中的测算，随着专项债资金落地，将带动基建投资增加  1.7  个百分点，基建受益相关产品例如小挖、起重机等需求将维持高位；根据  WIND  的数据，2018  年房地产信托资金占房地产整体资金来源不到  6%，房地产信托边际收紧，心理层面的影响大于实际影响，下半年工程机械行业销量绝对规模将维持高位运行，增速将在一个小范围内波动。
        维持买入评级
        预计  2019~2021  年归母净利润为  103.3  /125.7/146.7  亿元，EPS  为1.23/1.50/1.75  元，PE  为  10.9/8.95/7.67  倍。同行业公司  2019  年平均  PE  为11.4  倍，海外龙头  CAT  的  PE  为  12.21  倍，工程机械行业需求持续超预期，公司市占率持续提升，公司混凝土及起重机产品销量预测，生产效率提高，费用降低，盈利能力还有提升空间，看好公司长期发展潜力，调整公司目标价为  14.76~15.99  元，对应  2019  年  PE  为  12.0~13.0  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。