中泰证券-天坛生物-600161-业绩表现亮眼，单季度盈利水平上升-190718

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        投资要点  
        事件：2019  年  7  月  18  日，公司发布  2019  年半年度业绩预增公告。2019  年上半年公司预计实现归母净利润  2.98  亿元左右，同比增长  23.94%左右；预计扣非实现归母净利润  2.97  亿元左右，同比增长  25.16%左右。
        业绩表现亮眼，单季度盈利水平上升。2019  年上半年血制品行业需求稳健、供应相对偏紧，产品销售良好。公司上半年预计实现净利润  2.98  亿元、同比增长  24%左右，其中  2019  年第二季度单季度公司预计实现归母净利润  1.66亿元（27.8%+）、扣非归母净利润  1.66  亿元（28.1%+）。二季度业绩表现亮眼，单季度盈利  1.5  亿元以上，我们预计上半年行业需求稳健、产品小幅涨价等是主要驱动因素。2019  年上半年公司人血白蛋白批签发约  217.58  万瓶，在国产白蛋白中占比约  23%。静丙批签发  118.14  万瓶，行业占比约  26%。破免批签发  61.49  万瓶，占比约  24%。狂免批签发  39.53  万瓶，占比约  9%。乙免批签发  24.86  万瓶，占比约  34%。和  2018  年相比人血白蛋白、破免和乙免的批签发市占率均大幅上升。
        整合后吨浆利用率有望提升，享受行业长期景气。贵州血制（原贵州中泰）及三大血制的采浆量和吨浆利用率在行业内都属于一般水平。我们认为公司通过进一步加强单采血浆站管理、优化绩效激励机制、强化生产操作优化和预算考核等方式有望提升整体经营效率，永安生产基地和云南生产基地在  2020  年后陆续投产后有望进一步扩充公司现有产品线、提升血浆利用率。看好公司作为行业浆量龙头的长期成长潜力。
        盈利预测与投资建议：我们预计  2019-2021  年公司营业收入分别为  34.45、40.04、46.88  亿元，同比增长  17.54%、16.22%、17.08%，归母净利润分别为  6.12、7.35  和  9.43  亿元，同比增长  20.21%、19.94%、28.41%，对应  EPS为  0.59、0.70、0.90  元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业，采浆量和浆站数目均属于行业领先水平，更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间，维持“增持”评级。
        风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险