兴业证券-海外文献推荐系列之三十三：西学东渐-190718

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        投资要点
        西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为  A  股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！  
        本文利用近一个世纪的样本数据深入研究了价值（Value），动量（Momentum），利差(Carry)和防御（Defensive）这四类重要因子在六类资产中的溢价。首先，我们将样本划分为预样本、原始样本期与样本后三个时期，并通过对比样本内外表现来探究因子溢价是否源于过拟合。特别地，通过对比预样本和样本后时期的表现研究了套利行为是否会影响因子溢价。其次，在探究因子溢价来源时，尽管我们增加了近  50  年的样本，但依旧没能发现因子溢价与宏观经济风险、流动性、市场情绪或崩盘风险之间可靠的联系。最后我们基于上述样本探究了因子溢价时变和因子择时策略的有效性。我们发现当对模型加入经济含义限制后，因子溢价的时间变化是可预测的。然而，一旦考虑交易成本后，大量的择时策略将无法获得高收益。这些结果为时变风险溢价提供了支持，对解释因子溢价来源的理论有重要意义。
        风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。