天风证券-新乳业-002946-7亿元入股现代牧业，打造产业链协同效应-190719

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        事件：
        7  月  18  日，新乳业公告拟出资  3.29  亿元认购现代牧业新发行的  2.76  亿股股份；拟出资  3.8  亿元向现代牧业股东购买  3.19  亿股股份。合计拟以  7.09亿元购买现代牧业  5.95  亿股股份，占发行后总股本的  9.28%。交易完成后，新乳业将成为现代牧业第二大股东，第一大股东蒙牛合计持有现代牧业60.76%股份。在认购完成后，双方将在  30  日内签署原奶供销协议，并按约定量价供奶。
        点评：
        1、旺季前保障原奶供应，未来更加专注于市场
        随着上游散户产能淘汰出局，今年以来原奶价格有所回升。本次合作完成后，新乳业将能在今年旺季之前做好准备，更好保障上游优质原奶供应。新希望乳业作为区域性龙头乳制品企业，以“鲜战略”为品牌纲领，着重发展低温乳制品，对高端优质原奶需求较大。此次合作有助于提升公司对产业链中下游产品以及市场的专注度，达成整个产业链的利益协同和效益最大化。
        2、双方空间布局重叠，增强新乳业区域优势
        现代牧业在四川、安徽、河北、山东等  7  个省市运营  26  个万头规模牧场，这与新希望在西南、华东、华中、华北的布局高度相符。我们认为低温鲜奶的区域性特征显著，由于低温冷链配送、保质期短等客观条件，产品销售半径受到限制，双方在空间布局上的重合将有助于公司在各区域增强奶源优势，供应链管理以及成本控制。
        3、现代牧业奶源优质，助力新乳业“新鲜战略”
        现代牧业是国内最大的养牛养殖和原奶生产企业，公司原奶在乳脂肪、乳蛋白质、菌落总数等关键指标上领先进口奶平均标准，且合作双方均是“优质乳工程”的深耕者。现代牧业是国内唯一一家巴氏杀菌奶和  UHT  灭菌奶同时通过  “优质乳工程”验收的企业，新乳业则是全国首家通过“优质乳工程”的企业。这一合作高度协同，未来双方将在新鲜优质乳品的打造上共同发力。
        盈利预测：  预计  2019-2021  年营收  61.7/77.3/96.6  亿  元，  净  利润3.29/4.86/6.81  亿元，EPS  0.39/0.57/0.80  元，参考可比公司，给予  2020  年30  倍  PE，目标价  17.1  元，维持增持评级。
        风险提示：对外投资的实施和交割完成尚存在不确定性，食品安全风险，行业竞争格局加剧