兴业证券-电子行业科创板巡礼系列：华润微电子-190721

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        投资要点  
        本土功率半导体领军企业和前三晶圆制造企业。华润微电子是中国本土规模和影响力最大的综合性微电子企业之一，也是国内大型半导体企业中唯一一家  IDM  企业。1）公司是本土最大的功率半导体企业，功率器件产品线最全，其中  MOSFET  产品国内营收规模最大，技术能力领先。2017  年收购重庆华微后，公司功率半导体实力大幅增强，2018  年产品板块收入占比达  42%以上；2）公司同时也是本土前三的晶圆制造企业，专注于模拟半导体特种工艺，具有从晶圆代工到封测、掩模制造的全产业链服务能力。
        IDM  模式独具优势，功率器件产品线最为齐全。IDM  模式在研发与生产各环节紧密结合，设计与工艺研发能够更好的发挥内部整合优势，提高运营管理效率，有利于提高产品迭代速度和增强产线配合能力，同时也可以根据客户需求进行特色工艺定制。公司合计拥有  1,100  余项分立器件产品与  500  余项  IC  产品，是国内产品线最为全面的功率分立器件厂商之一。
        掌握功率半导体设计及制造核心技术，研发团队实力强。公司掌握多项功率半导体核心技术及特色工艺，拥有一支多达  21  人的核心技术团队，研发人员  643  名，技术人员  2,372  名，合计占员工总数比例  37.90%。2016-18年研发费用分别为  3.5/4.5/4.5  亿元，研发费用率保持在  7%以上，高于行业平均水平。
        中国功率半导体需求快速增长，国产替代空间广阔。近  5  年中国半导体市场复合增长率达  21.25%，高于全球半导体市场增速，同时中国已成为全球功率半导体消费第一大国，MOSFET  和  IGBT  将成为需求增长最快的领域，功率半导体用途广泛，可应用于消费电子、通信、汽车、家电、工控等下游。同时  MEMS  传感器和  MCU  等产品国产替代空间广阔。
        同业比较：公司以功率半导体为主的产品版块收入规模处于行业领先水平，2018  年毛利率  34.0%位居可比公司首位。晶圆制造因产品组合差异，公司收入规模与毛利率低于可比公司，但毛利率连续三年保持上升，2018年达到  18.6%。公司各项费用率处于行业中等水平，ROE  领先于行业。
        经营概况：受益于半导体行业景气度提升，下游客户需求旺盛，同时产品结构不断优化，盈利能力增强。2016-18  年归母净利润分别为-3.03/0.70/4.29亿元，毛利率从  14.49%提升至  25.20%，净利率从-6.87%提升至  8.57%。
        风险提示：宏观经济下滑，市场需求减少；研发进展不及预期，新产品推出进