国信证券-固定收益衍生品策略周报：曲线增陡策略又到操作时点-190722

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        国债期货策略
        方向性策略：展望后期，预计  10  年期国债利率最多会回落到  3%左右的水平；10  年国开回落到  3.40-3.50%左右的水平。考虑到当前国债期货的基差水平相对一季度较低，市场的情绪又较一季度稍好一些，故当前国债期货的基差出现大幅上行的概率比较低。因此，相对于现券来说，国债期货相对年初的表现可能会更好一些，预计三季度  10  年期国债期货的价格最高将可能升至  99  元附近。
        按过去一周平均  IRR  计算，TS1909  的理论价格范围是  100.21-100.41，TF1909的理论价格范围是  99.70-100.12，T1909  的理论价格范围是  98.32-99.07。
        期现套利策略：
        （1）IRR  策略：后续来看，当前债券市场的投资者整体偏乐观，但大多数均认为利率下行幅度不大，这一情况类似于今年第一季度，但稍好一些的是，当前国债期货的基差水平远低于第一季度，这说明市场情绪较当时会稍微好一些。目前来看，市场对于套期保值的整体需求并不强烈，而同业存单利率较  IRR水平也高出许多，因此国债期货的  IRR  水平并没有很强的下行基础。不过，若后续利率水平继续下行至一季度低点后，利率债的性价比将会进一步下降，这时市场的套期保值需求将会提升，国债期货的基差水平可能会像一季度一样出现大幅上升，IRR  水平也会明显下降。
        （2）基差策略：与  IRR  上行的判断一致，短期内，预计基差的上行幅度有限。后续，如果市场普遍认为利率债性价比不高，市场情绪向今年第一季度靠拢的话，那么国债期货的基差水平可能会出现较大幅度的提升。
        跨期价差方向策略：
        后续来看，国债期货从  1909  向  1912  移仓的过程将逐步开启。不过略微遗憾的是，1909  合约在前期的  IRR  水平不高也不低，基本处于中间水平，因此利用1909  做  IRR  策略的投资者可能并不多，做期现策略的投资者可能主要以基差交易为主，故我们很难基于此来判断本次换月移仓会是多头移仓为主还是空头移仓为主，国债期货的跨期价差策略在本次换月移仓中的操作难度较高。
        在方向上，目前仅能依据对于资金面的判断来大致预判跨期价差的变动方向，当前资金利率已回到操作利率上方，预计后续资金利率出现回落的概率较大，那么  1909-1912  跨期价差同样出现上行的概率会偏大一些。另外，若后续国债期货的基差在短期出现大幅变动，则同样会带动其跨期价差出现变化。
        跨品种策略：
        过去一周，曲线增陡策略多  2  手  TS1909+空  1  手  T1909  在上周盈利  0.040  元；多  2  手  TF1909+空  1  手  T1909  在上周盈利  0.110  元。过去一周，综合资金利率已上升至操作利率  2.55%上方，央行也在上周加大了对市场流动性的投放力度。在当前宽货币的环境下，预计后续央行将会继续呵护市场资金面，资金利率水平上行空间有限，将会出现回落。目前建议投资者可以参与国债期货的做陡曲线策略，考虑到  TS  合约的流动性正逐步提升，建议投资者可以尝试参与国债期货上的  10-2Y  曲线做陡交易，即多  2  手  TS1909+空  1  手  T1909。
        在蝶式策略方面，过去一周，曲线做凹策略盈利  0.145  元。目前，资金利率已回升至操作利率上方，预计后续资金利率将在央行呵护下出现回落，届时短端利率的表现将会好于长端，曲线变凸的可能性更大一些。