兴业证券-机械设备行业科创板巡礼：中微公司-190721

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        投资要点  
        国内半导体设备的明日之星，经营业绩快速增长。中微公司成立于  2004年，位于上海，公司自成立以来就致力于从事半导体关键设备的研发、生产和销售，经过十余年的发展已成长为半导体设备行业的国内领先企业和国际后起之秀。公司主要产品为刻蚀设备和  MOCVD  设备，下游客户涵盖众多海内外知名半导体制造企业，包括台积电、中芯国际、联华电子，三安光电、璨扬光电、华灿光电等。2018  年公司实现收入  16.39  亿元，同比增加  68.66%；实现归母净利润  0.91  亿元，同比增加  203.72%。公司盈利能力较强，整体毛利率维持在  32.45%，其中刻蚀设备以  47.52%的毛利率领先其他产品。2018  年末公司在手订单达  15.89  亿元，2019Q1  新签销售订单达  6.26  亿元。
        半导体设备有望保持较高景气度，进口替代空间巨大。半导体设备行业是半导体芯片制造的基石，对产业具有有成百上千倍的放大作用，其中薄膜沉积、光刻和刻蚀是三大核心制造环节。我们判断，国内半导体设备行业在行业技术升级变革带动产能扩张、集成电路工艺的进步刺激设备需求增加、全球半导体向中国大陆转移加速设备国产化，以及良好的产业扶植政策等多重因素推动下有望保持高景气度。全球半导体设备集中度较高，CR10  近  80%。2018  年中国大陆半导体设备销售额达  131.1  亿美元，同比增加  59%，自给率仅约为  12%，其中集成电路设备的国内自给率只有  5%左右，在全球市场只有近  2%份额。中微公司刻蚀设备在国内主要客户市场份额近  16%，未来上升潜力大。
        产能转移+技术改进+产品应用革新，打开  MOCVD  广阔市场空间。LED应用广泛，MOCVD  设备是  LED  制造中的核心设备之一。据高工  LED  统计，2015  年至  2017  年中国  MOCVD  设备保有量从  1222  台增长至1718  台，年均复合增长率达  18%。我们判断，伴随  LED  产能向中国转移以及  LED  新技术和应用方向的发展，MOCVD  设备有望保持高景气度。氮化镓基  MOCVD  设备为主要的  MOCVD  设备，中微公司、维易科和爱思强在全球氮化镓基  MOCVD  设备市场份额在  90%以上，中微公司在2018Q4  市场份额突破  70%，并保持持续提升趋势。
        人才研发优势+技术领先+强产品运营，构筑公司护城河。公司人才优势铸造核心技术壁垒，并持续加大研发投入。目前，公司产品性能不亚于同行，并且部分产品性能指标优于海外竞争对手，获得众多国际知名客户认可。此外，公司产品运营体系完善，对美国供应商依赖较低并且有相应替代方案，可有效规避贸易风险保持生产。
        公司募集资金将投入于扩大产能及研发，进一步提升公司潜力。公司拟募集资金  10  亿元，将按轻重缓急程度投入资金，其中扩大产能包括现有刻蚀设备扩产、MOCVD  设备扩产和配套建设施工；研发项目包括先进刻蚀设备研发。公司对募集资金的安排合理，有望保持并增强公司技术优势。
        风险提示：贸易摩擦加剧的风险，下游客户扩产不及预期，行业竞争加剧的风险，技术更新换代风险，大客户依赖的风险。