兴业证券-长城汽车-601633-19Q2单车收入和单车盈利环比提升-190721

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        投资要点  
        公司发布2019  年半年度业绩快报：预计  19H1  收入/归母净利/扣非净利分别为  413.8/15.3/12.4  亿，同比-15%/-58.6%/-65.4%。
        19Q2  归母净利环比略下滑，单车收入和单车盈利环比提升。公司  19H1销量  49.4  万辆，同比增  4.7%，表现优于行业。其中  19Q2  公司销量  21.0万，同比下滑  2.4%，环比下滑  26%，但公司  Q2  收入/归母净利为  187.5亿/7.57  亿，环比下滑  17%/2%，  19Q2  收入利润环比下滑幅度远小于销量下滑幅度，主要因公司  Q2  销售结构改善（高价的  WEY  系列和欧拉车型销售占比由  Q1  的  14.3%提升至  Q2  的  15.8%，高毛利的皮卡销售占比由Q1  的  12.9%提升至  13.5%）。公司  19Q2  单车收入/单车归母净利为  8.94  万/0.36  万，环比提升  12%/32%。
        19  销售目标调整至  107  万辆，预计公司  19  年全年销售及折扣控制均将好于行业。公司将  2019  年销售目标  120  万辆调整为  107  万。19H1  行业需求的低迷，以及国五国六切换冲击超出了年初业界对全年销售的预期。我们认为公司的新目标与整体市场环境更加贴合，有利于公司在有序控制折扣的情况下完成新目标，在保证市占率的同时拥有较好的盈利。我们预计乘用车行业销量  2019  年全年同比下滑  6%左右，公司完成  107  万销售意味着同比增长  1.6%，预计仍将大幅跑赢行业。
        逆势“开放+变革”，20/21  年有望迎来新周期，维持“审慎增持”评级。短期，随  F  系列以及欧拉放量，公司  19  年毛利率有望逐季提升。中长期，公司  2018-2019  年逆势中更加开放，加速变革（零部件体系市场化、产能布局全国化，管理治理引入外部优秀人才，大力发展氢能源）将进一步提升公司竞争实力。预计公司  20  年新平台新车型将推出，21  年有望量产与宝马合作车型，公司有望进入新周期。暂不考虑  20/21  新品贡献，我们预计公司  2019-2021  年归母净利为  53.1/56.4/59.7  亿。维持“审慎增持”评级
        风险提示：行业大幅下滑；公司新车销售低于预期；与宝马合作低于预期。