华创证券-长城汽车-601633-2019年中期业绩预告点评：业绩符合预期，下调批售目标放眼长远-190721

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        事项：
        长城汽车发布  19H1  业绩预告：
        （1）公司上半年收入413.8亿元，同比-15%。归母净利润15.3亿元，同比-57.8%。
        扣非后归母净利润  12.4  亿元，同比-65.4%。
        （2）公司下调全年的销量目标值至  107  万辆。
        评论：
        业绩符合预期，单车盈利逆市回升
        Q2  销量为  21.0  万辆，同比-2.4%，市场份额稳中有升。19Q2  扣非净利润约  6亿元，与  19Q1（6.4  亿）持平。业绩同比大幅下滑主要是因为去年基数高。而公司从去年  Q3  开始加大终端优惠，盈利主要来自  F7  和皮卡。
        公司  Q2  业绩环比未有下滑，说明公司在国五去库存中未额外促销，价格已经触底。不考虑非经常性盈利影响，公司单车盈利从  Q1  的  2257  元上升至  2864元，单车盈利略有提升，与公司控制费用，放开零部件部门，降低成本有关。
        下调全年目标至  107  万辆，稳定渠道利益，放眼长远
        不考虑皮卡，公司  19  年上半年的批发量为  42.87  万辆，交强险  44.11  万辆，出口  3  万辆，累计消耗渠道库存  7  万辆，公司渠道维持低于行业的库存水平。公司下调全年销量目标，能稳定市场价格，最大程度保证渠道利益。公司  6~7月份就曾逆市扩张  100  家门店，扎实的渠道合力，是长城稳定发展的根基。
        终端折扣稳定，F  系列增厚全年业绩
        公司从去年  3  季度加大终端折扣后，F7  和皮卡成为公司的主要盈利点。从我们的价格跟踪来看，公司主力  H6  指导价  11.30  万元，终端价格稳定在  8.85  万元，终端折扣为  21.6%，F7  目前单车优惠约  1.1  万元，折扣约  8%。单车盈利能力超过公司平均水平。根据公司公布的销量目标，预计公司  Q3、Q4  销量分别为  25、33  万辆。下半年销量提升后，公司的单车盈利有望提高至  3000~3500元。
        投资建议：下行周期中，公司主动求变。公司新产品的  F  系列成功得到市场认可。公司还积极进行组织架构调整，轻装上阵。因为市场复苏略低于此前预期，我们下调公司  2019~2021  年业绩预测为  40.9、50.3、58.6  亿元（前值为  46.5、55.7、62.6  亿元）。对应  PE  分别为  19、15、13  倍。维持我们此前  9.0  元的目标价和“推荐”评级。
        风险提示：经济持续下行，汽车市场不达预期；行业竞争加剧，公司销量不达预期。