兴业证券-债市为什么缺乏稳定的长钱？-190722

《兴业证券-债市为什么缺乏稳定的长钱？-190722（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-债市为什么缺乏稳定的长钱？-190722（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        当下国内机构普遍面临负债久期短、负债不稳定的状况。另一方面，国内金融市场开放加速，外资介入国内债市的广度和深度加深。这里重点分析为什么债市缺乏长钱，以及可能演变的方向。
        债市为什么缺乏稳定的长钱？
        12  年之后，外汇占款系统性下降，银行的负债依赖表内同业及表外理财的扩张，负债久期缩短。
        资产回表、贷款增速维持高位，但存款增长乏力，类存款成为稀缺资源。金融去杠杆加速，负债端同业及表外负债收缩，去杠杆导致负债缺口加大。资产端，表外融资受到压缩，资产回归表内，贷款增速远高于存款增速，表内缺乏中长期负债。表外负债扩张受阻情况下，结构性存款成为稀缺的资源。
        表内负债久期溢价偏高，表外负债久期溢价被抹平，但资产端拉长久期受到限制。
        金融开放加速，外资有望带来较为稳定的长期资金
        全球低利率环境下，国内债市回报率仍然较高，对外资具有明显的吸引力。
        中美贸易摩擦仍存在不确定性，外资进入国内债市是国别配置的需要。
        外资负债久期偏长、成本偏低，而资产回报考核期限较长。
        市场有颠簸，保持乐观心态
        整体来看，我们认为对债券市场仍然有利，保持乐观心态，3  季度仍是较好的交易窗口：1）流动性层面出现明显收紧的概率不大。2）3季度仍是名义增速回落、社融增速相比前期可能回落的区间，基本面偏弱+地方债供给高峰已过，配置部位修复也有利市场做多。
        风险提示：负债成本抬升推高资产端收益率；宽信用刺激社融增速超预期回升，地方债扩容。