兴业证券-中国金融开放系列之二：深谈“金融开放”十一条的五大亮点-190723

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        报告要点
        ★  兴业证券策略研究中心持续关注金融开放问题，共有七个亮点：
        ——（1）自  2015  年  5  月起持续跟踪外资机构的投资行为，并形成《投资者  A  股市场行为周报》系列产品。
        ——（2）2018  年以来，市场持续关注  MSCI  指数纳入  A  股及相关动态问题，我们推出了八篇重磅“外资流入  A  股系列研究”。详细研究了  MSCI  指数纳入  A  股的机制、进程、趋势和影响。
        ——（3）将外资同“核心资产”的逻辑勾连，更是领先市场提出。代表作是  2017  年一季度的《白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！——从外资资金流向角度看本轮白马消费投资的持续性》。
        ——（4）于  2018  年年中提出金融市场渐进开放“制度红利”的思想。
        ——（5）在今年  1  月  14  日国家外汇管理局推出  QFII  总额度扩大政策后，明确外资将成为助推我们提出的“旺春行情”之“加速器”，并提出中国金融市场开放“三高潮”。
        ——（6）在今年  2  月  28  日  MSCI  宣布增加中国  A  股在  MSCI  指数中的权重并通过三步把中国  A  股的纳入因子从  5％增加至  20％后，我们于  3  月  4  日测算了  A  股市场开放增量资金。当时市场对外资进场一片乐观，对  2019  年全年净流入的预期相当一致（为5000-6000  亿元）。我们提出虽然渐进开放“制度红利”犹存，但“爬坡过快恐有透支风险”，明确警告外资净流入规模未必如市场预期，提示国内投资者掌握相关节奏。事实证明，发布报告的第二天（3  月  5  日）就是今年迄今为止北上累计净流入的极大值（1317.97  亿元）。
        ——（7）上月我们发布了  2019  年中期策略报告《开放的红利——2019  年下半年度投资策略》，在全市场中首次全面阐述“金融开放”问题（从股市开放、债市开放、衍生品开放，到产业开放，到经济开放）。
        ★  2019  年  7  月  20  日，国务院金融稳定发展委员会办公室公布了  11  条最新的金融对外开放措施，共有五大亮点。
        ——亮点一：利用外资解决中小企业融资。我们希望引入更多的国际评级机构（比如三大评级公司），对各类债券进行评级，这能帮助国际投资者了解中国企业，一定程度上解决融资难问题。
        ——亮点二：国际通行证的必要。国际投资者一般需要至少三大评级机构中的一家对相关标的做出评级，才能进行投资，否则不合规。
        ——亮点三：开放不忘防风险，金融安全很重要。银行间债券市场被鼓励向外资开放提供便利，体现我们对金融安全的重视；同时“一级交易商”制度向外资的有限开放，体现我们对货币政策独立性的关注。
        ——亮点四：开放仍在进行时，但不是初期而是新阶段。我们针对各开放阶段，站在当前时点，我们的判断可以总结成三句话：（1）免疫效应不再；（2）总量效应犹存；（3）结构效应可期。
        ——亮点五：期待外资鲶鱼促进市场化改革。本次“新十一条”专门提到货币经纪公司就是希望引入外资全资公司，对本来的中介行业格局产生“鲶鱼效应”，最终令做市商制度不流于形式，引导市场交易走向规范。
        风险提示：MSCI  推进程度与预期不符，中国金融市场开放过于激进，股市波动剧烈，中美贸易摩擦升级。