华创证券-精锻科技-300258-2019年中报预告点评：2季度高基数，低增速-190721

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        事项：
        公司发布中报预告，预计  1H19  归母净利同比-14%至-21%。
        评论：
        2Q19  增速受行业下游和去年基数共同影响。公司预告  1H19  营收-6%，其中内销-13%，出口+21%，延续之前状态。2Q19  单季对应营收-9%，低于  1Q19  的-3%，从国内大客户  2Q19  批发销量来看，大众-7.6%、上汽通用-15.5%，行业景气相对低迷时，车企也会减缓新配套项目或产能提升的落地速度。按公司预期净利增速-14%至-21%，2Q19  单季净利增速-24%至-35%（1Q19  为-0.3%），单季净利率  20.6%至  24.0%，环比  1Q19  变动-0.4  个至+3  个百分点，表现相对稳定，但同比下降  5  个至  8  个百分点。同比表现较弱一方面在于  2Q18  基数高（汇兑正收益等影响使净利率达到  29%，为历史最高单季净利率），另一方面在于产销规模下滑、新增折旧等（目前主要为本部）对毛利率的影响。
        过渡的  2019，全新的  2020。2019  年公司受行业下游低迷和天津新工厂开始逐步投产两大因素影响。但我们预计下半年随下游逐步回暖，天津厂新项目正式落地，公司料将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。2018  年开始，公司陆续接到核心客户给天津厂的定点，其中包括  1）2018  年的大众天津  DQ381一档结合齿和  MEB  电机轴定点，2）2019  年  2  月的大众天津  MEB+DQ501  共8  件产品定点，80%配套比例，MEB  产品预计  2020  年  8  月量产，估算  2020年贡献约  2  个点的收入增速，满产体量可达  18  年营收的  7%，DQ501  产品  2020年  5  月量产，2020  年贡献约  2  个点的收入增速，满产体量可达  18  年营收的  4%。我们预计伴随时间推进，天津厂定点、订单将持续增加。
        从单一产品到齐头并进，从国内龙头到出击海外。公司过去几年依托技术、资本和客户壁垒，巩固了在国内差速器齿轮的龙头地位，并顺利开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘，公司目标成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。产品品类方面，公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目、定点、订单，未来单车货值有望继续提升。客户方面，公司近年主动出击挖掘欧美市场需求，出口持续较快增长，未来有望继续在海外市场形成对竞争对手的替代，打开成长空间。
        投资建议：公司历史经营稳健，目前位于新一轮产能和订单释放周期起点，未来产品品类以及海外市场扩张留有充足空间。我们预计公司  19-20  净利  3.0  亿、4.0  亿元，同比+14%、+35%，对应  PE  16、12  倍，位于预期  PE  历史底部（最低  15.4  倍），首次覆盖，给予“强推”评级，目标价  14.6  元，对应  19-20PE  20、15  倍。
        风险提示：国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。。