国信证券-市场热点探析之二：倘若7月份美联储真的降息-190724

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        倘若美联储  7  月真的降息，从前一次加息到降息仅时隔半年多一点，在如此短的时间内，货币政策出现  180  度逆转，这是一个非常不好的信号，显示基本面恶化很严重。且当前美股在历史高位，对比利率下行与基本面恶化，后者的影响可能更重要。
        美联储主席鲍威尔  7  月  10  日在国会听证会上就半年度货币政策报告作证词，并表示美联储将酌情采取适当行动维持美国的经济增长。鲍威尔这一表态后，市场普遍认为，7  月份美联储降息已成板上钉钉。本月  FOMC  利率决议的结果将在美东时间  7  月  31  日揭晓，一旦宣布降息，将是美联储十年来的首次降息。
        降息对于权益市场的影响是多方面的。毫无疑问，短期内降息有利于提振市场情绪，从历史情况来看，美联储首次降息当日，美股将大概率上涨。此外，美联储降息引导下，利率下行有助于风险资产估值的提升，对股市来说是利好因素；但另一方面，降息周期的开启也是一个经济恶化的信号，在经济基本面走弱的背景下，股票市场的表现往往也不尽如人意。
        美联储降息的最终影响需要综合考量上述提及的多个方面。正常情况下，在股市尚处于高位时，降息是一个非常不好的经济变差信号；我们认为，若美联储在  7  月份开启降息进程，其带来的利率下降影响有限，而基本面恶化的信号相对会更加强烈。短期股市情绪会随着降息出现小幅反弹，但长期来看，降息后股市将处于调整或者下跌通道。从历史情况来看也是这样，2000  以来，美联储分别在  2001  年  1  月和  2007  年  9  月开启降息周期，首次降息后美国股市均进入了相对较长时期的调整阶段。
        2001  年：互联网泡沫后的降息
        美联储强硬的货币政策使得美国经济在  2000  年末明显放缓，美国司法部对微软的反垄断指控更是引爆了积蓄已久的互联网泡沫，资本市场的崩溃对美国的居民及企业带来负面的财富效应，在此影响下，美国经济增速放缓的趋势更加明显。2001  年美联储货币政策转向宽松，并于  1  月  3  日首次下调联邦基金目标利率  50  个基点至  6.0%，开启了本轮降息周期。
        短期来看，本次降息大幅提振了美股市场，降息当日，标普  500  指数收涨  5.0%，纳斯达克指数大涨  14.2%，虽然随后有所回调，但在降息后  5  个交易日内，标普  500  指数和纳斯达克指数仍分别上涨  1.4%和  6.5%。长期来看，本次降息显然是基本面恶化的强烈信号，2001  年三季度  GDP  增速下探至  0.5%的低点，2001  年全年  GDP  增速也仅为  1.0%，较2000  年大幅下降了  3.1  个百分点。资本市场的调整也在一直持续，从首次降息至  2002  年  10  月的低点，标普  500  与纳斯达克指数分别下跌  39.5%和  51.4%。
        2007  年：次贷危机中的降息
        美国的经济增速在  2007  年伊始开始放缓，与此同时，房地产市场泡沫崩溃的影响通过次级抵押贷款开始传导至金融部门，2007  年  2  月汇丰银行宣布北美住房贷款业务遭受巨额损失拉开了次贷危机的序幕。次贷危机爆发后，为了平缓金融市场的动荡，以期削减其对经济造成的不利影响，2007  年  9  月  18  日，美联储宣布将联邦基金目标利率由  5.25%下调至4.75%，开启本轮降息周期。
        本次降息在短期内刺激了美股市场的情绪，降息当日，标普  500  指数与纳斯达克指数分别收涨  2.9%和  2.7%；5  个交易日内，标普  500  和纳斯达克指数上涨  2.8%和  3.3%。但显然，本次降息未能终止危机的蔓延，其所预示的基本面恶化趋势仍在持续，随着次贷危机演化为金融危机，2008  年经济增速持续下探，2009  年二季度跌至-3.9%的底部。资本市场仍处于长期下跌的趋势当中，2007年首次降息至2009年3月的底部，标普500和纳斯达克指数分别下跌了54.2%和50.9%。
        7  月份美联储若降息将带来的影响
        我们认为，若美联储在  7  月份开启降息进程，其带来的利率下降影响有限，而基本面恶化的信号相对会更加强烈。当前美国利率已处于较低的水平，下降的空间及影响均有限。以  10  年期国债收益率为例，截至  7  月  19  日，美国  10  年期国债收益率仅为  2.05%，远低于  2001  年和  2007  年降息时的水平。
        而在另一方面，由于全球经济放缓和贸易摩擦等因素，美国经济已经显示出了疲弱迹象。经济衰退的先导指标美债期限利差（10Y-3M）从  5  月开始持续倒挂，而  1980  年以来，美债  10  年期和  3  个月利差共发生过四次持续性倒挂，每次倒挂后均出现了经济衰退。经济下行的风险还体现在陆续公布的经济数据上，不论是近期表现疲弱的商业信心、商业开支和制造业活动，还是增长放缓的就业市场，均体现出美国经济的放缓迹象。若  7  月份美联储降息，这在一定程度上代表，美国经济基本面的确出现了恶化，而这带来的负面影响或将超过利率下降带来的积极影响。
        风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动。