国信证券-汽车汽配行业汽车基础研究系列（三）：存量与增量，汽车行业空间与机会-190724

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        发展阶段：中国汽车工业处于成长期向成熟期过渡的阶段。
        我们对比美国、日本，从产能、竞争者数量、行业集中度、市场增长率四个方面分析我国汽车工业发展阶段，提出观点我国传统汽车工业处于“成长”期向成熟期过渡的阶段。该阶段的国内汽车行业具备四大特征：产能过剩、保有量提升、销量增速放缓、分化加快，这对于了解和把握汽车行业投资机会至关重要。
        市场空间：销量尚未见顶，保有量具备翻倍、销量增加40%以上空间
        我们从国际、国内两个方面对中国汽车工业未来空间进行预测。国际对比来看，系统性梳理了全球各国汽车千人保有量并进行了多因素分析，综合考虑人均国内生产总值、人均公路里程、人口密度、公路里程密度，其中人均  国内生产总值  和汽车千人保有量呈现出较强的相关性；国内对比来看，我们系统梳理国内  31  个省份千人保有量水平，并进一步对省会城市、非省会发达城市、限购城市进行细化研究，探讨国内千人保有量区域性差异及其增长潜力。通过全球和国内分区域比较分析后，我们认为国内汽车工业从成长期进入成熟期的时间周期约  20  年左右，进入成熟期后达到  400  辆每千人的汽车千人保有量（132%）、4000-4300  万辆每年的汽车销量水平（42%至53%）。
        增量市场：整车看平台，零部件重赛道和客户
        国内汽车工业进入低增速阶段后，整车行业面临严重产能过剩（近  40%过剩产能），后续整车行业将面临竞争加剧（价格战）、盈利能力弱化-小整车企业亏损加剧至退出市场-过剩产能出清-龙头市占率提升，行业盈利水平提升并趋于稳定。这一阶段对自主整车是挑战，对优质零部件是加速进口替代的机遇，同时具备产品升级能力的零部件企业有望跨越整车行业周期，增量市场逻辑下，我们推荐模块化能力较强的整车行业龙头；具备产品升级、客户升级（尤其是进入合资外资供应链）的优质零部件企业。
        存量市场：寻找高频易耗大空间下优质公司
        剔除购置税带来的透支、滞后等消费影响，我们预计未来  20  年国内汽车行业销量内生年均复合增速维持在  2%左右，保有量内生年均复合增速  4.3%左右。存量市场增速大于增量市场。同时车龄增加带来后市场业务频次增加，国内汽车进入高故障率阶段，存量市场逻辑下，我们推荐在用汽车检测及其产业链、维修保养、停车、汽车金融及二手车交易。
        风险提示：宏观经济下行风险，汽车销量不达预期风险。
        投资建议
        1）增量市场主线下推荐星宇股份（产品升级）、长城汽车（集中度提升）、比亚迪（电动化）；2）存量市场主线下推荐玲珑轮胎、安车检测、中国汽研。