兴业证券-家用电器行业全球空调市场系列（中国篇）：市场规模全球第一，国产品牌市占率领先-190725

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        投资要点  
        气候类型多样，多数人口集中于炎热地区，空调需求高。中国气候类型包括温带季风、亚热带季风、温带大陆性、高原山地、热带季风，人口聚集的东部地区主要为温带季风和亚热带季风气候。温带季风性气候地区夏季平均气温由东北的  15-20℃随纬度升高到华北的  25-30℃；亚热带季风气候除西南地区外，夏季平均气温均在  25-30℃之间。受此影响，中国大多数居民的居住环境需要空调，空调市场广阔，根据  JRAIA  数据，2016  年中国空调销量  4058.7万台，占全球销量的近  40%。
        东南地区气候决定高空调需求，经济因素亦存在影响性。气候因素上，全国空调拥有量较高的地区与全国夏季均温超过  25℃的分布基本吻合，基本位于亚热带季风气候和南部温带季风气候中。南部地区中，云南和贵州拥有量较低，主要系云南和贵州地处云贵高原，夏季气温温和。经济因素上，农村地区人均可支配收入超过  1.1  万元后才有明显的空调安装需求，地处南方但人均可支配收入较低的江西和海南空调保有量十分有限。城镇地区空调拥有量和人均可支配收入也存在较高相关性，如福建各月平均最高最低温度均高于浙江，但浙江人均可支配收入和空调拥有量高于福建。
        家用空调市场格局稳定，规模仍有上升空间。市场规模上，虽然国内家用空调市场规模第一，但行业规模仍有提升空间，目前空调保有量与  20  世纪  80年代的日本类似。竞争格局上，总体稳定，CR5  长期维持在  60%以上；双龙头份额呈上升趋势，格力和美的  18  年市占率分别较  09  年提高  10pp.和  5pp.。产品类型上，中国以分体式空调为主，17  年中央空调零售量占比不足  3%，不过增速较快。渠道上，线上渠道红利逐步消散，19  年  1-5  月线上销售额增速下降至不足  25%，目前各企业正积极寻求新渠道，包括下沉农村市场，探索线上线下融合新零售模式等。
        中央空调集中于经济发达地区，各细分市场品牌差异大。中央空调市场规模近  900  亿元，以商用为主，美的、格力和大金市占率前三。分地区来说，全国中央市场分为四个梯队，华东为主要销售地区，占比超过  1/3，华南和华北处于第二梯队，主要影响因素包括气候、经济实力以及人口规模。中央空调产品多样，冷媒变流量机、冷水机和单元机为前三大产品，18  年规模占比分别为  50.4%、19.5%和  16.6%。冷媒变流量机组投入高但舒适性高，18  年家装零售市场受地产影响较大。冷水机组各类细分产品各具特征，近年大型项目低迷阻碍行业增长。单元机组价格优势明显，低迷经济下具备较大替代优势。技术难度由高到低分别为冷水机组、冷媒变流量机组和单元机组，分别被美国、日本和中国品牌占据。
        风险提示：中美贸易摩擦出现新变数、市场需求大幅下滑、市场竞争压力大幅上升