招银国际-中国运动用品行业2019财年上半年业绩预览：中国运动用品行业：全速增长-190725

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        概要。我们预计上市运动品牌于  2019  财年上半年录得不俗的增长，销售同比上升  19％-35％，净利润同比上升  23％-166％，大多公司的增长率都接近  10  年来最快的水平。考虑到行业销售增长趋势，零售折扣和库存水平，我们对行业  2019财年下半年的前景更为乐观。我们的首选是特步，因为其风险回报率较高；另外偏好李宁及宝胜，因其潜在的盈利增长上调空间；同时也看好安踏，因为估值相对比较便宜。
        2019  财年上半年行业增长仍具韧性。2018  年上市运动品牌实现销售增长率为26％（近  10  年最高），我们预期  2019  财年上半年维持  24％的增长。安踏/李宁于二季度录得比一季度更好的增长，而耐克/特步/宝胜的增长没有大幅放缓。
        增长势头强劲，库存水平健康，我们对  2019  财年下半年行业增长保持乐观。不论线上或线下业务，运动用品行业在今年五六月均展现强劲增长，加上  1)产品系列加强，2)  零售折扣优惠减少，以及  3)  库存处于健康水平，  我们预计2019  财年下半年料有不俗增长。此外，我们认为对行业下半年  19%的增长预测并不进取。
        运动用品远超其他行业的表现大多由自身提升来推动。除了大众参与体育程度的提高和运动服普及化，行业表现优于市场的原因还包括行业竞争力加强，主要体现于  1）新产品的推出速度，2）创新程度，以及  3）品牌的时尚程度。
        上调李宁至买入评级，因其经营杠杆仍被市场低估。我们相信市场仍低估李宁  2019  财年下半年的增长，忽略了以下两个因素：1）「中国李宁」品牌所带来的经营杠杆，平均售价较高和零售折扣减少将提升毛利率；另外批发业务的成本结构相对固定也都会提升经营利润率，以及  2  ）新推出的产品系列“李宁  BAD  FIVE”极受欢迎。
        受惠于安踏复苏及  FILA  的稳健增长，维持对安踏的买入评级。我们预计，随着电商增长复苏以及与可口可乐合作推出联名产品，安踏成人系列在  2019  财年二季度增长已开始加速。我们认为公司很大机会提高  FILA  的  2019  财年指引。
        风险回报率比较高，维持对特步的买入评级。基于其  2018-21  财年  15％/  17％的预测销售/净利润复合年均增长率，加上预测  2020  财年  5％的收益率，我们认为特步现时  12  倍  2020  财年预测市盈率的估值偏低。一旦未来销售增长趋稳(约在中双位数)，我们相信特步将获估值重估。
        耐克/阿迪达斯产品线稳健，看好宝胜。受益于强劲的销售增长和经营杠杆，我们认为宝胜  1）2019  上半年表现将大幅超过预期，以及  2）很大机会上调2019  财年全年指引。我们认为其只有  11  倍  2020  年预测市盈率和  0.5  倍  PEG的估值，都属同业中偏低的水平。