渤海证券-恒安嘉新（A19061）专题报告：通信网安全领先企业，技术创新铸就成长-190725

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        投资要点：
        通信网安全领先企业，创新技术发展可持续
        公司是具有“云—网—边—端”整体解决方案的通信网安全领军企业，专注于网络空间安全综合治理领域。公司的核心竞争力在于覆盖数据采集、安全监测、安全分析、安全处置、追踪溯源等基础安全领域的先进技术，以及以此为基础的安全产品和综合安全治理体系。公司主要产品系基于三大核心技术进行自主研发所得，除安全服务与工具外，公司其他产品所产生的收入均为核心技术产品收入，2018  年其占总收入的  90.24%。其中，网络空间安全综合治理业务是公司的核心业务，2016-2018  年三年均占总营收的  85%以上。
        网络安全问题频出，5G  时代带来更多行业需求
        我国面临的安全问题日益复杂，敲诈勒索病毒蔓延，关键信息基础设施、云平台等面临的安全风险较为突出，APT  攻击、数据泄露、分布式拒绝服务攻击（“DDoS  攻击”）等问题也较为严重。随着大数据、云计算的发展，信息化建设的逐步推进，企业业务越来越依赖互联网、移动互联网、物联网等信息系统、网络信息安全也越来越面临更多威胁。新技术使得网络安全信息内涵不断丰富，随着安全防护意识的提高以及政策的驱动，信息安全行业的市场规模快速增长。同时，在  5G  网络的发展以及网络流量持续增长的带动下，信息安全行业有望出现更多的需求。
        毛利率平稳提升，核心竞争力突出
        随着公司持续研发投入与成果转化，2016-2018  年，公司毛利率分别为  42%、48%、50%，呈现出稳步上升的趋势，盈利能力不断增强。公司大量投入研究经费，用于核心技术迭代和前沿技术跟踪，2018  年，公司研发费用占营业收入的比重在  20%左右；在原有的技术基础之上，公司一方面紧跟市场动态，根据行业政策调整、市场需求升级、产业技术更迭，不断对既有产品进行更新迭代，设计、开发具有行业影响力的创新性产品，如面向  5G  的网络空间安全态势感知平台、面向工业互联网及物联网的安全综合治理平台；同时，公司将积极开拓关键信息基础设施保护、工业互联网和物联网安全等新兴安全市场。
        风险提示
        客户需求落地存在不确定性，通信网络安全行业发展进度存在不确定性等。