东方证券-债券周评：下半年经济金融数据预计平稳，风险偏好料难下行-190729

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        研究结论
        社融可以主要分成信贷，表外三项融资，债券，股票，专项债和其他六个部分。
        新增信贷方面，2018  年二季度至  2019  年一季度连续五次全面降准和鼓励企业信贷投放，使得新增贷款同比增速持续走高，二季度以来，一方面未再次全面降准，另一方面需求走弱，固定资产投资增速从一季度的  6.3%下行至5.8%，且贷款基数走高，二季度社融新增贷款同比下滑  4.7%。展望下半年，贷款基数持续高位，需求仍处低位，预计社融新增贷款保持小幅负增长。
        表外融资方面，受到资管新规影响，2018  年二季度起，社融表外三项融资持续负增长。2018  年三项净融资累计为-2.93  万亿元。2018  年  7  月  20  日央行发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，  2019  年以来表外三项融资边际改善，一季度净融资为  607  亿元，二季度净融资为-5000  亿元，均好于上年同期。
        企业债券方面，社融中的企业债券指一定时期末由非金融企业发行的各类债券，包括企业债、中期票据、短期融资券、非公开定向融资工具、中小企业集合票据、公司债、可转债和可分离可转债等。
        19  年上半年企业债券净融资  1.46  万亿，高于上年同期，主要是受到发债成本下降影响。但值得注意的是，国企发行量占比达到  87.8%，净融资量占比达到  97.4%，民企发行量和净融资占比均下滑至  15  年以来最低水平。展望下半年，利率大幅上行概率不大，预计企业债券净融资有望维持上年同期水平。
        权益融资方面，社融中的股票指一定时期末非金融企业通过正规金融市场进行的股票融资。在科创板推出，减税以及全球货币政策周期转向宽松影响下，预计下半年股市表现好于上年同期，股票净融资也预计同比上升。
        社融中的地方政府专项债自  2018  年  9  月起纳入社会融资规模统计，地方政府专项债券按照债权债务在托管机构登记日统计。
        本年度新增  2.15  万亿元专项债预计在  9  月份前发行完毕，上半年累计发行1.18  万亿，则三季度仍需发行  9600  亿元地方专项债，略低于上年同期的  1.33万亿元。
        总的来说，社融存量增速下半年下行压力不大，如果表外三项融资不出现大幅下行，全年社融存量增速或将维持高位。
        从  7  月高频数据来看，汽车销量回升，南华工业品指数月均值较  6  月上涨3.21%，需求整体较为平稳。三季度工业增加值和工业品价格同比下行，但受到减税降费对冲，工业企业利润增速预计维持低位，大幅下行概率不大。12  月，减税降费叠加工业品价格同比回升，工业企业利润增速预计转正。          
        风险提示  
        通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。