中银国际-万达体育-WSG.US-万达体育招股说明书详情梳理：收入稳步增长，负债率较高-190728

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        公司营业收入稳步增长，大众参与性运动项目贡献较大增速。公司营业总收入从  2016  年的  8.9  亿欧元上升到  2018  年的  11.3  亿欧元，实现年复合增长率  14.5%。2018  年相较于  2017  年上升的原因在于  2018  年  DPSS  部门收入（同比增速为  105.8%）中俄罗斯世界杯的媒体制作收入以及大众参与性运动项目收入的稳健增长；2017  年相较于  2016  年上升的原因主要是由于大众参与性运动项目（同比增速为  28.1%）收入的快速增长。
        营业成本与营业收入增速基本匹配。公司营业成本从  2016  年的  6.0  亿欧元上升到  2018  年的  7.6  亿欧元，实现年复合增长率  12.8%，与营业收入的增速较为匹配。2018  年相较于  2017  年上升的原因在于  DPSS  部门中俄罗斯世界杯的媒体制作成本，而排除这部分影响后，2018  年营业成本较  2017年营业成本低，原因是在观赏性运动项目中  CBA  决定减少与公司的合作关系；2017  年相较于  2016  年上升的主要原因是：公司大众参与性运动的扩张带来更高的赛事组织与运营成本。
        综合毛利率超过  30%，其中观赏性运动毛利率较高。在  2016-2018  年期间，公司毛利率维持在  31%-34%区间内，较为稳定。DPSS  部门中  2018  俄罗斯世界杯较高的成本以及大众参与性运动的毛利率下滑降低了  2018  年整体毛利率，观赏性运动毛利率上升以及大众参与性运动的毛利率下滑的共同作用使  2017  年毛利率较  2016  年毛利率略有上升。观赏性运动项目拥有更高的毛利率，2018  年为  39.7%，DPSS  部门的毛利率最低。
        期间费用率略有下降。期间费用从  2016  年的  0.54  亿欧元下降到  2018  年的0.52  亿欧元，年复合增长率为-1.9%，期间费用率也由  2016  年的  6.1%下降为  2018  年的  4.6%。2017  年期间费用略有上升主要是由于收购  CGI  这一事项引起较高的相关费用，而  2018  年期间费用的下降则受由于公司采用的新的国际财务准则（IFRS），使得办公场地租金与维修费用下降。
        公司资产负债率高，有息负债规模不断攀升。在  2017、2018  年公司的资产负债率保持高位，均超过了  100%，出现所有者权益为负数的情况。但在  2019Q1  其资产负债率有所缓解，下降至  83.9%的水平。在  2017、2018年，公司有息负债规模处于  5.5-6  亿欧元的水平，但其在  2019Q1  上升至  10.3亿欧元，仅在  2019  年一季度就上升了  78.8%。
        全球体育市场持续增长且大小年现象明显，偶数年份增速更高。全球体育市场规模从  2015  年的  1439  亿欧元上升到  2018  年的  1785  亿欧元，复合年增长率为  6.4%；且预计将由  2018  年的  1785  亿欧元上升至  2022  年的  2243亿欧元，实现复合年增长率  5.9%。且由于国际足联世界杯（FIFA  World  Cup）和欧联杯（UEFA  Euro）等一系列重大国际体育赛事，以及奥运会在偶数年内举办，该行业在偶数年内呈现出较高的增长率。
        公司竞争优势：为全球体育爱好者提供标志性赛事内容、媒体服务和营销的一体化平台；拥有全球标志性的大众参与性运动  IP  及一流的运营能力；与头部体育媒体及体育赛事组织的长期合作关系；在中国拥有核心体育资产及战略扩张方面的专业技能；数字化服务能力突出等。
        风险因素：负债率较高面临的财务风险；体育行业发展前景不确定的风险；体育赛事版权是否能持续获得的风险；错过未来其他变现形式的风险；难以履行观赏性运动和  DPSS  部门合同规定义务的风险；体育赛事举办是否成功的风险；与赛事举办各方关系变化的风险等。