首创证券-科创板面面观系列二：提振效应和估值溢价效应将会更加显著-190729

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        一周策略观点  
        我们在  7.15  发布的报告《科创板开市：分流  or  提振》中曾经做出三个判断：第一，从产业结构分布和上市规模来看，创业板与科创板具有较大的相似性，科创板开板后的走势及对市场的影响可以借鉴  2009  年创业板开市经验；第二，科创板开市交易前后，分流效应会比较明显，但总体来看，对市场风险偏好的提振作用大于分流效应，与科创板同类型的创业板将会在市场风格中占优；第三，在估值溢价效应的作用下，通信、计算机、电子元器件等首批上市企业同类型行业将阶段性表现活跃。我们通过复盘第一周科创板的表现来对我们前期的猜想进行验证，并对后续科创板的走势及对市场的影响作出进一步的判断。
        首先，从科创板开板前五日的表现来看，科创板在平均涨跌幅、换手率、成交额占全部  A  股比重等指标均略高于创业板，这表明科创板的市场热度相对较高，这也与科创板承载着资本市场改革的高预期相符合。  
        第一，从涨跌幅来看，科创板  25  只个股前五日平均涨幅为  140.2%，显著高于创业板  87.81%；前五日中累计涨幅最大与最小的分别是安集科技（349.7%）与容百科技（67.8%），表现显著好于创业板的安科生物（174.1%）与中元股份（47.4%）。第二，从换手率来看，科创板除了在第一日平均换手率（77.78%）略低于创业板以外，其余  4  日均显著高于创业板，尤其到第五日，科创板的平均换手率依然可以达到  32%，而创业板的平均换手率则为  22.8%，资金对于科创板的高偏好显露无疑。第三，从成交量上来看，科创板开市前五日成交量分别为  485  亿、227  亿、227  亿、292亿、196  亿，占当日全部  A  股成交量的比重分别为  11.7%、7.1%、5.7%、7.3%、5.6%；除第一日占全部  A  股成交额比重与创业板较为接近以外，其他四日均显著高于创业板。
        其次，除开市首日分流效应较为显著以外，科创板在开市的当周产生较为明显风险偏好提振作用以及估值溢价效应，且相较于创业板，首批上市企业对同行业估值溢价效应更为显著。  一方面，与科创板同类型的创业板在本周显著占优。7.22-7.26  之间，上证综指与创业板指分别上涨  0.7%和  1.29%，创业板显著跑赢上证综指。但相较于创业板开板一周内主板与中小板的表现，科创板开市交易所产生的提振效应要弱于创业板。我们认为，这可能与科创板较创业板热度更高、分流效应相对更大有关，我们在上文也指出，科创板开市一周成交量占比显著高于创业板开市当周。与此同时，我们在《开市首日高涨幅高换手率，分流效应无需过虑——科创板面面观之一》中指出，风险偏好提振效应在本周表现较弱的很大程度上也源于在当前经济下行压力巨大、贸易摩擦阴霾仍在的情况下市场情绪较为脆弱。
        另一方面，在科创板个股被赋予较高估值水平的情况下，当周对同类型行业的估值溢价效应较为显著。在  25  家首批上市的企业中，占比前三的分别是机械（9  家）、电子元器件（8  家）、计算机（3  家）。而从当周中信  29  个一级行业的表现来看，除机械行业跑输上证综指外，电子元器件、计算机以5.6%和  1.8%的涨幅分别跑赢上证综指  4.9  和  1.1  个百分点，且跑赢幅度显著高于创业板开市首周。我们认为，科创板上市的首批企业中，涉及电子元器件、计算机等行业的个股，由于稀缺性性较强以及处在国家产业政策的风口，成长性更强，因此被赋予更高的估值，这也导致行业的估值溢价效应强于创业板开市时。
        在上文中，我们将科创板当周的表现进行了梳理，下面我们对未来一个月内科创板个股自身表现、分流效应及估值溢价效应三个方面进行展望。
        第一，随着时间的推移，市场可能更多的聚焦在个股在行业中的稀缺性、企业盈利状况，个股的炒作效应将逐步下降。从个股前五日涨幅来看，流通市值、行业稀缺性、企业盈利等多个因素作用于个股的资金偏好度。一方面，全周涨幅前五的个股流动市值均值为  113.8  亿元，显著小于首批  25  家个股的均值（200）及中位数（133），这说明资金对于股价弹性较大的个股较为偏爱，这反映出其当周资金的炒作情绪较强。另一方面，我们在科创板面面观系列一种也指出，以安集科技为代表的涨幅较大的个股也反映出资金对于处在产业政策前沿、稀缺性较强、业绩改善幅度较大的个股的偏爱，这也是资金较为理性的一面。在未来一个月内，对于已经上市的首批个股，资金炒作的情绪将下降，聚焦行业稀缺性及业绩等理性情绪将逐步占据主导地位，而对于第二批上市新股，短期内的炒作情绪与理性情绪仍将共同作用。
        第二，在上市首日分流效应显现后，随着时间的推移以及五日内不设涨跌幅的结束，未来一个月科创板的分流效应将会逐步弱化，成交额占比也将稳定在  5%-6%之间。我们观察到，科创板与创业板在开市交易当天在全部  A  股的成交量占比相差不大，而创业板在随后的  2-5  天内成交额占比回落至  2%之内，并在随后一个月稳定在  1%-2%之内。而科创板在第  2-5  日成交额占比落在  5%-7%的区间内。随着五日内不设涨跌幅的结束，我们预计未来一个月内科创板的成交额占比将稳定在  5%-6%之间，分流效应将逐步弱化。  
        第三，随着中央政治局会议的召开、下周中美贸易谈判的推进以及美联储议息会议的召开，下一阶段政策方向将会更加明朗，市场情绪中的不确定性将会减弱，叠加分流效应弱化，未来一个月风险偏好提振作用及同行业估值溢价效应将会更加的显著。我们在科创板面面观系列一中曾经分析，虽然科创板确实存在一定的分流效应，但是周一市场的调整更多的来自于当前市场情绪的脆弱性，而进入到七月底八月初之后，市场情绪中的确定性将增强。
        一方面，随着月底中央政治局会议的召开，下一阶段政策将会明晰，在二季度经济超预期回落的情况下，“稳增长”大概率强化  ，对于经济失速下滑的担忧将减轻。同时，叠加月底美联储降息靴子落地，货币政策的宽松空间可能会打开，流动性环境预期将较二季度改善。另一方面，下周中美贸易谈判再度推进，这也在某种程度上降低了市场对于贸易战恶化的忧虑。
        而在整个市场情绪回升之后，科创板的风险偏好提振作用将会进一步显现，借鉴创业板开市的经验，与科创板同类型的创业板未来一个月大概率会继续在市场风格中占优且跑赢幅度有望扩大，而首批上市公司映射的电子元器件、计算机等行业也有望继续跑赢上证综指。
        风险提示  
        科创板个股出现大幅波动。