华金证券-东方财富-300059-证券业务反弹下，公司业绩大幅提振-190726

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        投资要点
        事件：东财  H119  营业总收入  19.98  亿元、同比+22.2%，扣非后归母净利润  8.37亿元、同比+52.0%。其中  Q219  营业总收入  10.71  亿元，同比+31.9%、环比+15.6%；归母净利润  4.85  亿元，同比+88.3%、环比+25.7%。
        业绩大增原因主要受益于股市回暖下，证券业务（尤其手续费及佣金）快速提升。H119  证券业务收入  13.19  亿元，同比+43.0%；但基金代销价格战延续，金融电子商务收入同比-3.2%。
        证券业务显著回暖：H119  东财证券营收  12.43  亿元、同比+44.5%，净利润  6.63亿元，同比+146.2%。业绩大增主要受益于  H119  日均股基成交额同比+31%下，东财证券手续费及佣金净收入同比+57.1%至  8.82  亿元。此外，H119  东财证券利息净收入同比+17.9%至  2.51  亿元。
        基金代销价格战延续，资管或成下一利润增长点。本期金融电商服务（主要为基金代销）营收  5.65  亿元、同比-3.2%。其中基金代销额同比+2.1%（非活期宝同比+42.9%），但平均代销费率由  H118  的  0.36%降至  H119  的  0.26%。2019  年  7  月东财基金获批，至此公司完成了从财经资讯到基金代销、券商业务再向大资管业务的延式，我们期待资管业务成为新的利润增长点。
        投资建议：增持-B  评级。我们预测  2019-20  年  EPS  分别为  0.23/0.31/0.36  元，同比分别  21%/38%/18%。ROE  分别  8.28%/9.59%/10.37%。公司战略清晰，持续增长可期，是我们中长期最看好的公司之一。然而证券业务利润贡献占比已达  76%，ROE  短期内难显著回升（vs  2015  年曾高达  66%），我们认为目前  63.8x  和  4.6x  2019E  P/E  和  P/B  的估值水平难以支撑，未来或逐步向上市券商靠近。
        风险提示：市场景气下行、证券业务盈利不及预期、公募基金业务不及预期、监管政策趋严、信用业务坏账风险超预期。