国金证券-8月经济数据评论：多因素共振导致需求放缓，基建投资边际改善-210915

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9月15日国家统计局公布数据显示：1、前8月固定资产投资累计同比8.9%，前值10.3%。

固定资产投资累计同比较2019年同期增长8.2%，两年平均增长4.0%，低于前值4.3%。

其中按照分项来看，基建投资在专项债发行加快的背景下小幅好转，制造业和房地产当月同比增速涨幅进一步收窄。

2、前8月工业生产增速累计同比涨幅持续放缓。

8月工业增加值累计同比13.1%，前值为14.4%。

从结构来看，采矿业、制造业和公用事业累计同比涨幅均出现收窄。

3、8月消费整体表现低于预期。

1-8月份，社会消费品零售总额281224亿元，同比增长18.1%，比2019年1-8月份增长8.0%，两年平均增长3.9%，低于前值的4.3%。

分项来看，地产链条、汽车和升级型消费累计同比涨幅均收窄。

4、8月份消费和工业增加值疲软、基建投资小幅改善的特征。

具体来看：首先，疫情扰动下服务业修复受阻，芯片短缺和地产链条进一步拖累消费。

1）餐饮收入受疫情影响明显回落，和8月服务业PMI表现一致，社会消费品零售总额中餐饮收入的两年平均增速回落，且限额以上企业餐饮收入的两年平均增速也从前值的4.47%回落至3.36%。

2）汽车芯片短缺延续。

乘联会公布数据显示8月乘用车零售同比下降14.7%，且环比下降了3.3%，明显低于季节性表现。

疫情对8月的车市的影响有限，更多是因为马来西亚的疫情发酵，部分芯片供应断供，库存低位、供给有限使得销售走弱。

3）地产链条中建筑及装潢材料、家具类的两年平均增速回落幅度较大。

数据显示，建筑及装潢材料1-8月两年平均增长从前值的8.01%回落至7.60%、家具类两年平均增长从前值的5.29%回落至4.69%。

整体来看，本月消费表现延续疲软但限额以下商品有所改善，社会消费品零售总额和限额以上企业消费品零售总额两年平均增长之差从前值的-2.0%回升至-1.9%。

第二，工业生产延续放缓态势。

本月出口交货值当月同比增速回升，说明外需对于工业生产仍存在一定的支撑，但是国内方面，供给端限产、汽车缺芯、服务业的消费走弱等因素对本月工业增加值的负面影响继续演绎。

第三，地产投资增速进一步放缓。

1）领先指标1-8月商品房销售额和面积累计两年复合增速进一步回落。

2）从本月的高频数据来看，30大中城市成交面积环比为-24.35%，较上月的-6.91%进一步回落。

3）8月金融数据中的居民中长期贷款同比少增仍有所持续，政策不松、资金来源受阻使得建安投资继续承压。

数据显示，资金来源累计同比涨幅从前值的18.20%收窄至14.80%。

第四，基建投资有所企稳，但提振有限。

8月新增地方政府专项债为4884亿元，创下年内新高但仍低于预期。

在7月洪涝灾害后，8月部分项目施工加快，同期建筑业PMI商务活动指数也从57.5回升到60.5，推动本月基建投资企稳。

往后看，新增专项债仍留有超1.6万亿额度留待发行，专项债或在剩下四个月提高发行速度，但隐性债务的严监管和收益率匹配项目的缺少形成约束，预计后续基建投资上行空间有限。

最后，当前我国需求恢复依然存在不确定性，货币和财政政策将更加积极，预计后续经济回落幅度放缓。

8月国内需求下滑存在疫情、洪灾、缺芯等短期因素的叠加影响，后续总需求虽然仍存放缓压力，但政策转向更加积极后，能够对需求形成部分提振。

我们预计9月和4季度基建和消费将会边际改善。

风险提示：1、信用收缩过快导致系统性信用风险爆发；2、通胀大幅超出预期。