国盛证券-苏交科-300284-中期增长符合预期，环境业务进展显著-190729

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        2019H1  业绩继续稳健增长  20%，符合预期。公司  2019H1  实现营收  21.1亿元，同比下降  29%，主要系出售  TestAmerica（2018H1  营收  6.9  亿元）及减少工程承包业务影响所致；实现业绩  2.2  亿元，同比继续稳健增长  20%，扣非后业绩增长  23%，符合市场预期。分业务看，工程咨询/工程承包业务实现营收  19.9/1.2  亿元，分别同比下降  22%/74%，工程咨询业务营收下降主要系出售  TestAmerica  所致，其中境内工程咨询业务实现营收  16.7  亿元，同比增长  11%，实现业绩  2.6  亿元，同比较快增长  27%；海外子公司  Eptisa实现收入  3.2  亿元，同比下降  7%，实现毛利润  0.6  亿元，同比下降  5%。总体来看，公司核心业务境内工程咨询业务持续稳健增长，非核心工程承包业务有所收缩。我们预计  2019H1  公司设计规划类业务订单稳健增长  20%，后续随着订单不断转化，有望为公司业绩稳健增长护航。
        出售  TA  及减少工程承包致毛利率大幅提升，经营性现金流较为平稳。2019H1  公司毛利率  36.0%，YoY+8.2  个  pct，主要因出售  TestAmerica（2018H1  净利润-465  万元）及减少低利润率工程承包业务影响所致，其中工程咨询/工程承包业务毛利率分别为  38.3%/-4.2%，YoY+6.8/-10.2个  pct。期间费用率  17.9%，YoY-1.5  个  pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.5/-1.8/+0.5/+0.3  个  pct，销售  及管理  费用  率下降  主要系  出售TestAmerica  后销售及管理费用显著下降，研发费用率上升系公司加大研发投入，财务费用率上升主要系公司带息负债增加所致。资产减值损失少计提0.85  亿元。所得税率  19.1%，较上年同期下降  2.8  个  pct，主要系部分子公司获得高新技术企业认定所致。归母净利率  10.4%，YoY+4.3  个  pct。经营活动现金净流出  6.5  亿元，较上年同期基本持平，现金流为负主要受季节性影响，预计全年仍将为正。收现比与付现比分别为  90%与  136%，YoY-6/+13个  pct。
        环境与绿色交通业务拓展成果显著，有望成为新增长点。2019  上半年公司环境业务承接额较  2018  全年快速增长  2.6  倍，目前已完成大气、土壤、水环境  83  个检测参数扩项，获得江苏环境检测实验室检测报告质量评比第一名，业务拓展成果显著。同时借助  TestAmerica  管理经验，公司开发了环境检测管理体统  LIMS，预计年底能够上线运行。绿色交通业务方面，公司依托江苏省交通环境在线监测平台获得了  2019-2021  年江苏交通环境数据统计和分析项目，为交通行业主管部门提供技术服务，并与湖北、新疆、河南等地政府及非政府组织和企业已建立合作，未来有望成为全新业务增长点。
        投资建议：我们预测公司  2019-2021  年归母净利润分别为  7.5/9.0/10.8  亿元，同比增  长  20%/20%/19%，对应  EPS  分别为  0.77/0.93/1.11  元（2018-2021  年  CAGR  20.0%）。当前股价对应  PE  分别为  12/10/8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。