华泰证券-杭氧股份-002430-半导体供气项目首次落地，看好公司战略布局-190729

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        半导体供气项目首次落地，看好公司战略布局和中长期成长能力
        7  月  26  日公告：1）公司与青岛芯恩签订《工业气体供应合同》，公司首个为电子行业服务的供气项目落地；2）对全资子公司江氧公司增资  7000  万元，提升其工艺水平和制造能力。我们认为青岛杭氧项目是公司进军半导体气体的重大突破，印证了特种气体装备制造和项目运营实力，公司有望充分受益于中国半导体、光伏、面板等新兴产业产能持续扩张所带来的特种气体国产化机遇。虽然  2019H1  零售气价同比下滑或对业绩产生短期制约，但公司气体业务稳步扩张的大趋势具备坚实基础，持续看好公司中长期成长能力。预计  19~21  年  EPS  为  0.82、0.90、0.98  元，“增持”评级。
        半导体供气业务取得重大突破，特种气体国产化值得期待
        公司与芯恩（青岛）集成电路有限公司签署《工业气体供应合同》，公司将投资、建设和运营  20,000m3/h  纯氮空分装置，提供高纯氮气、一般氮气、高纯氧气、高纯氩气、高纯氢气、高纯氦气、高压压缩干燥空气、压缩干燥空气、仪表空气等产品。项目总投资  21540  万元，其中公司出资  4550万元，上海易泰创出资  1950  万元，外部融资  15040  万元。预计  2019  年  9月  30  日临时供气，2020  年  3  月  1  日进入第一阶段，合同期限  15  年。我们认为，受益于中国大陆半导体、光伏、面板等新兴产业产能持续扩张，公司有望凭借装备制造+项目运营实力成为国内特种气体的进口替代主力。
        2019H1  零售气体价格同比下滑，或将对公司业绩产生短期制约
        2019H1  国内制造业景气度承压，工业气体市场亦受下游需求减弱所拖累。据卓创资讯数据，2019H1  全国液氧均价同比下降  18%，全国液氮均价同比下降  17%，全国液氩均价同比下降  28%。我们认为，考虑到工业气体已成为公司第一大业务板块，零售气体业务是公司重要利润来源之一，零售气体价格的相对低迷或将一定程度上制约公司的短期经营业绩。但未来如果制造业景气度复苏，零售气体盈利的向上弹性或将较大。
        空分设备+工业气体双重优势建立，维持“增持”评级
        凭借空分设备的全球级技术优势和十年来对工业气体的持续培育，公司已实现生产型向生产服务型企业的战略转型。17  年公司现金流出现重要向上拐点，为集中供气业务的后续扩张，以及在稀有气体、能源气体、电子气体和化工气体等高附加值新领域的拓展提供了坚实基础。我们预计  19~21年利润  7.94、8.65、9.45  亿元，对应  PE  为  15、13、12x。可比公司  19年平均  PE  17x，考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司，半导体供气重大突破进一步验证高附加值特气领域的装备及运营能力，我们认为应有一定估值溢价，维持公司  19  年目标  PE  18~21x，股价区间  14.82~17.29  元。
        风险提示：股东减持产生股价波动风险（2019  年  5  月  24  日公告）；化工、冶金行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；零售气体市场超预期下行；公司拓展半导体等新兴下游领域进程不及预期。