天风证券-广联达-002410-造价转云、施工增速超预期，看好长期价值-190731

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        事件
        公司  30  日晚公告  2019  年半年度业绩快报，报告期内实现营业收入  13.8  亿元，同比增长  28.72%，归母净利润  8954.46  万元，同比下降  39.13%。
        预收款余额大幅增长，造价云转型进展顺利
        数字造价业务继续深化云转型，范围扩展至全国  21  个区域，商业模式由销售软件产品转为提供服务的  SaaS  模式，相关收入确认方式也由一次性确认转变为按服务期间分期确认。公司上半年造价业务收入  9.65  亿，同比增长28%，造价收入+预收账款16.37  亿，相较2018  年同期10.1  亿元增长62.08%。云转型相关预收款项余额为  6.72  亿元，较期初增长  62%。考虑到公司本年度加入造价转型的是为最关键的  10  个省区，预收款的大幅增长验证了公司造价云转型顺利。
        施工业务增速回暖，预计下半年继续快速增长
        数字施工业务进一步提升“数字建造”品牌影响力，明确“平台化+模块化”的项目级产品架构，发布了数字项目管理平台（BIM+智慧工地）,实现“横通纵连”，积极拓展工程施工客户。公司半年报施工业务收入约  2.9  亿元，同比增长  33%。单二季度收入约  2  亿，同比增长超过  40%，相较  Q1  的  23%增速大幅回暖。由于  BIM5D  和  PM  产品线尚处于融合过程中，我们判断数字企业对施工业务增长贡献较大，该部分业务与新开工情况相关度较低，下半年有望继续维持快速增长。
        转型期报表收入受影响，建议淡化对利润的关注
        公司的云转型自  2017  年启动，从业务端看近两年进展顺利，但预收款无法在当期确认为收入势必影响财报收入和利润表现。我们根据  SaaS  软件预收款项计算公司真实净利润，假设税率  10%，则预收款余额的  90%都将记入净利润，公司  2019  年上半年预收款余额增加值  2.58  亿元，可计入净利润2.32  亿元，还原后归母净利润  3.22  亿元，相较  2018  年同期  2.6  亿元增长24%。此外成本端公司大量投入施工等新产品的研发，投入加大创新业务布局，研发和股权激励等费用增长较快，也会影响年度净利润表现。建议在转型期重点关注云预收款、云合同额和施工业务增速，淡化对报表利润的关注。
        投资建议
        我们认为当期利润并不能反应公司真实价值，建议关注收入项和云预收。看好公司作为数字建筑领军企业，推动建筑行业的转型，预计  2019/2020年净利润  4.68/6.63  亿元，对应  PE  80.72/57.03  倍，维持“买入”评级
        风险提示：施工业务增长不及预期，造价云转型不及预期