国信证券-美联储降息点评：股指新高来降息、不是一个好消息-190801

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        北京时间  8  月  1  日，美联储在华盛顿结束为期两天的政策会议并发布声明，将联邦基金利率目标区间下调  25  个基点至  2%-2.25%，为  2008  年底以来首次降息，符合预期。此外，美联储  FOMC  声明显示，降息的决定是由于全球发展和通胀压力；将于  8  月  1  日结束缩表计划。
        美联储本次降息距离  2018  年底的加息仅时隔半年多一点，在如此短的时间内，货币政策出现  180  度逆转，我们认为，这是一个非常不好的信号，显示基本面恶化很严重。且当前美股在历史高位，对比利率下行与基本面恶化，后者的影响可能更重要。
        降息短期内有利于提振市场情绪，同时，利率的下行也有助于风险资产估值的提升；但从另一方面来看，降息在一定程度上是对基本面恶化的一个确认，也是一个经济下行的信号，在这种背景下，股票市场的表现往往不佳。特别是在美股尚处于高位时，降息是一个非常不好的经济变差信号。
        从历史情况来看也是这样，较为典型的是美联储在  2001  年和  2007  年的降息。美联储在  2001  年  1  月首次降息后，短期内美国股市大涨，降息当日纳斯达克指数涨幅高达  14.2%；但长期来看，美国股市进入了一个长期调整阶段，从首次降息至  2002  年  10  月的低点，标普  500  与纳斯达克指数分别下跌  39.5%和  51.4%。
        2007  年  9  月美联储再次开启降息进程，短期内对金融市场形成重大利好，降息当日，标普  500  指数与纳斯达克指数分别收涨  2.9%和  2.7%；长期来看却是股市深度调整的起点：从  2007  年首次降息开始，至  2009  年  3  月指数触及底部为止，标普  500  指数和纳斯达克指数双双腰斩，分别跌去了  54.2%和  50.9%。
        2009  年金融危机后，美股持续走高，标普  500  指数在  7  月  26  日创下了  3028  点的新高；与之相反的是，美国利率持续下降，截至  2019  年  7  月  29  日，美国  10  年期国债收益率仅为  2.06%，远低于  2001  年和  2007  年降息时的水平。我们认为，在当前股指创新高而利率持续走低的时点下，美联储带来的利率下降影响有限，而基本面恶化的信号会更加强烈也更为重要。
        风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动。