东方证券-恩华药业-002262-业绩符合预期，医药工业表现较好-190801

《东方证券-恩华药业-002262-业绩符合预期，医药工业表现较好-190801（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-恩华药业-002262-业绩符合预期，医药工业表现较好-190801（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布  2019  年半年报，报告期内实现营收  20.97  亿元、同比  12.41%，归母净利润  3.22  亿元、同比  22.87%，对应  EPS  0.32  元。
        核心观点
        业绩符合预期，医药工业表现较好。19H1  公司营收和归母净利润同比增速分别  12.41%和  22.87%，略高于股权激励的业绩考核要求，符合市场和我们的预期。具体来看，医药工业和医药商业分别同比增长  18.6%和  3.1%，其中，医药工业中的  3  大板块：麻醉、精神和神经产品线的营收增速分别为17%，23%和  35%，新老产品均保持良好增长态势。
        毛利率水平持续提升，费用有所上升。我们注意到，公司净利润增速远高于营收增速，主要原因在于：1）医药工业营收占比持续提升，大幅拉高了公司毛利率水平（19H1  工业和商业毛利率分别为  84.73%和  10.91%）；2）工业和商业毛利率较去年同期均有所提升，分别提升了  3.12pp  和  4.10pp。费用方面，整体有所上升：销售费用率为  31.28%，较去年同期有所提高（+2.76pp）；管理费用较  18H1  大幅增加（+62.44%），主要由于股权激励费用摊销所致；研发费用同比增加  13.90%，营收占比为  3.67%，变化不大。
        一致性评价和研发持续推进，年内将有多个产品上市。根据半年报，公司已经完成了利培酮分散片、氯氮平、右美和加巴喷丁的一致性评价（提交申请并受理）；此外，还有多个品种处于一致性评价过程中，包含了公司主要品种（依托咪酯、咪达唑仑等）。新产品方面，公司年内有望获批的品种有  5个：包括舒芬太尼、地佐辛、羟考酮和普瑞巴林等。
        财务预测与投资建议
        根据公司半年报，我们重新预测  2019-2021  年归属母公司净利润为6.66/8.62/11.05  亿元（原预测为  6.84/8.93/11.17  亿元），对应  EPS  为0.65/0.84/1.08  元，参照可比公司给予公司  19  年  24  倍估值，对应目标价15.60  元，维持“买入”评级。
        风险提示  
        如果新产品销售放量不及预期，则对公司业绩增长有较大影响。