南华期货-宏观经济日报：中央政治局会议点评-190731

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        中央政治局会议点评
        相比  4  月  19  日政治局会议，本次会议有如下新的变化：
        1、明确了国内经济下行压力加大。会议认为，当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大。
        2、货币和财政政策更加强调细化落实。中国的货币政策要保持流动性合理宽裕。未来货币政策走向如何，取决于国内的增长和通胀情况。宽信用来稳增长，需要宽货币来配合，资金面明显收紧的可能性不大。但食品供给短缺引起的  CPI  通胀，导致货币政策收紧的概率较低，但它会限制货币政策进一步宽松的空间。二季度比一季度  GDP平减指数上升0.3%至1.68%，这同时导致二季度名义GDP高于一季度，从  GDP  平减指数看，二季度央行并不支持降息。从  CPI  看，我们认为目前市场  CPI  一直上行，首先  7  月  CPI  可能超市场预期达到  2.8%的高位，  CPI  破  3%的风险存在。在  CPI  一直在  2.5%以上的情况下，且历史最低生猪、母猪库存下未来猪肉价格上涨几乎是不可测的，在这种情况下，CPI  破  3%的风险是持续存在。易纲行长最新的发言是“去年美国加息，中国没有跟随，现在美国降息，中国也要看自己的实际情况而定”、“5  月、6  月  CPI  都到  2.7%了，所以现在的利率水平是合适的”，我们认为，CPI  对于中国央行货币宽松的制约是持续存在的；  财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策。上半年财政积极程度创下历史新高，但也使得政府收入增速明显下滑、杠杆率明显上升，很可能制约下半年财政“积极”的程度。下半年中央可能开拓其他方式。公共财政收入下行。1-6  月  全国一般公共预算收入累计同比增长  3.4%，相比前五月下降  0.4  个  百分点，其中  税收收入增速仅  0.9%，增速下降  1.3  个百分点，而非税收入增速为  21.4%，相比前五月累计增速大幅提高  5.3  个百分点。
        3、房地产政策继续收紧，强调住房不炒。4  月政治局会议后，针对房企融资的政策持续收紧，包括贷款、信托、海外发债等。并且明确指出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，这有助于居民对房价形成良性预期，减少投机性和恐慌性的购房需求。预计针对房企融资的监管不会放松，继续收紧的概率更大。
        4、稳增长更注重对内需的支持，内需需要制造业及新基建支撑。
        制造业投资方面，未来反弹空间多大将取决于减税降费力度，这次会议也提到了要“采取具体措施支持民营企业发展”，对制造业投资的提振作用如何，需关注后续所出台政策的实际影响和持续性，修复民营企业家的信心是个长期工程。基建方面，没有再提到铁路、公路等重大基础设施，而是城镇老旧小区改造、城市停车场和城乡冷链物流，以及信息网络等新。由于这些项目，相比传统的基建项目创造现金流能力更强，预计下半年基建反弹速度将快于上半年。不过由于地方债务监管没有放松，反弹空间有限。
        5、就业优先。制造业  PMI  与非制造业  PMI  均显示从业人员下行，就业压力凸显。6  月全国制造业  PMI  中从业人员指数再度下探至46.9%，已连续三个  月下滑。非制造业情况虽然相对较好，但  6  月非制造业  PMI  从业人员指数也降至  48.2%，位于  13  年以来同期新低。随着就业的下行压力渐显，会影响到中国潜在经济增长率，在经济与就业下行压力下，政策稳经济和稳就业的必要性增强。
        6、近年来首次提到稳定物价。保障市场供应和物价基本稳定被首次提及。本次会议对物价问题也给予了关注，今年以来，CPI  和  PPI总体走势保持基本稳定，后续高通胀风险不大，但从结构上来看，部分商品价格，尤其是猪肉、鸡肉、蔬菜和水果等食品价格由于供给的因素形成了明显的趋势上涨。6  月  CPI  食品价格同比上涨  8.3%，创下2012  年  1  月以来新高。食品价格的上涨对居民的生活会造成直接的负面压力，因此本次会议首次提及市场供应与物价稳定。