中泰国际-博彩行业点评：博彩法咨询带来监管隐忧，下调行业估值及目标价-210915

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澳门特区政府于9月14日提出修改第16/2001号法律《娱乐场幸运博彩经营法律制度》，并于9月15日起展开为期45天的公开咨询。

是次修改法例的咨询文本提出九项重点，包括：(一)经营娱乐场幸运博彩的批给数量；(二)批给期限；(三)增加对承批公司监管的法定要求；(四)雇员保障；(五)强化对承批公司、博彩中介人及合作人的审查机制；(六)引入政府代表；(七)推动非博彩元素的项目；(八)社会责任；(九)明确刑事责任及行政处罚制度。

整体上，政府将会加强对博彩业的监管，平衡社会各界利益以符合澳门经济转型的长期利益，我们预计当中三大美资博彩公司受到的影响最大。

由于目前难以判断新法例对博企未来盈利的影响，故维持盈利预测，但博企新项目的ROIC将会下降，我们因此下调行业整体估值以反映高度不明朗的政策因素，并相应下调目标价。

(一)经营娱乐场幸运博彩的批给数量中泰国际观点：澳门政府承认博彩业有利澳门经济，将保持博彩业稳定性及提高国际竞争力，但也提及博彩业挤压了其他行业的发展空间。

我们认为现在六个的赌牌数目维持不变，但“副牌”将会被取消。

除非澳门政府表明美资公司不能再竞投赌牌，否则三家美资公司不会退出澳门市场。

但考虑到非博彩元素、股东背景、经营状况等因素，永利澳门(1128HK)面对的续牌不确定性会较大。

(二)批给期限中泰国际观点：现行的法例可给予政府一次性延长赌牌不多于五年，考虑到咨询到正式修改法例需时，预计澳门政府在年底宣布暂时延长现有赌牌一至两年，考虑到新项目的ROIC，相信赌牌批给期限将由20年减少至7-10年。

(三)增加对承批公司监管的法定要求文件提出1)提升公司资本要求；2)提升澳门永久性居民股东在公司资本所占比例；3)博企向股东分配利润要符合特定条件。

中泰国际观点：对永利澳门(1128HK)及金沙中国(1928HK)两间美资公司影响最大，未来派息将会受到严格限制，降低对投资者的吸引力，打击公司估值。

2018年前两大博企多年的派息比率超过100%，将绝大部分在澳门所得通过股息回馈在美国的控股母公司。

(四)雇员保障及(五)强化对承批公司、博彩中介人及合作人的审查机制文件提出博企要保障本地雇员就业，提供合适培训及职业发展；对博企及中介人聘请的员工、关联特定人士或实体进行资格审查。

(五)引入政府代表政府指派的代表将有更大的监督力以监察博企的日常运作及经营状况，保障行业健康发展及符合社会利益。

中泰国际观点：博企不能再追求自身利益最大化。

政府将加强对博彩业的监管，确保符合公众利益。

如减少新批赌枱数量、控制行业增速、加强监察大额资金流动。

贵宾厅将继续收缩，高端中场亦会受到影响。

(六)推动非博彩元素的项目中泰国际观点：政府不鼓励博企单纯以综合度假村形式发展非博彩业务，未来应要配合发展更多国际盛事、比赛、展览及其他文化旅游的项目。

(七)社会责任及(九)明确刑事责任及行政处罚制度中泰国际观点：暂时没有再提高博彩税率的倾向，但博企亦要更多关注本地中小企、产业及共他公益活动；中介人不能再接受贵宾厅客人的存款，增加客人的交易成本。