民生证券-国联水产-300094-对外投资公告点评：收购印度对虾生产公司，强化全球采购与销售布局-190802

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        一、事件概述
        公司  7  月  29  日发布公告，拟与印度  Royale  Marine  IMP-EX  Private  Limited（以下简称“标的公司”）及其  11  位股东签署了《股份认购及股东协议》，拟使用自有资金  400  万美元认购标的公司新增发行股份。本次投资完成后，公司或公司的全资子公司将持有标的公司  25.30%的股份，系标的公司第二大股东。
        二、分析与判断  
        完善全球采购及销售布局，强化全球化运营的核心竞争力
        2016  年以来，公司根据第四个“五年战略发展规划”和相关经营计划加强全球化采购与销售布局，重点开拓东南亚、南美洲等市场，强化核心运营能力。本次收购即为该战略的组成部分。印度为对虾新兴主产国之一，其原料价格、人工成本方面具备相对优势，在产业空间、加工水平等方面潜力较大。本次收购标的公司位于印度对虾主产区，既拥有标准化加工能力和质量管理体系，又拥有覆盖美国、中国、欧洲等国家的客户群体，业务基础较为成熟，收购完成后，将充分发挥标的公司的成本优势，优化上市公司全球布局。
        收购完成后，公司将深度参与标的公司管理并具备否决权
        根据协议，收购完成后，公司将根据持股比例指定董事会成员，并提名不少于2  名董事；公司有权指定副总经理、财务副总经理、质量控制副总经理等关键岗位的核心管理人员；公司和/或公司委派董事自交割日起享有对重大决定的否决权。上述协议保证了国联水产将对标的公司日常经营深度介入的可能性，一方面能够保证投资方利益的实现，另一方面有助于标的公司深度融入上市公司的全球化运营网络。
        并购价格较为合理，并购成功后将长期利好公司基本面
        17Q2~18Q1（17财年）/18Q2~19Q1（18财年）标的公司营业收入分别为4120/3130万美元，净利润分别为  240/157  万美元，资产总额分别为  1708/2101  万美元，净资产分别为  850/984  万美元，18  财年标的公司营收/净利润较  17  财年有所下滑，资产规模有所增加。公司以  400  万美元价格认购标的公司增发  726  万股股份，投资完成后将持有标的公司  25.3%的股份，入股均价为  0.55  美元。按已披露财务数据回溯，对应过去两年  PE  分别为  6.6/10.1  倍，PB  分别为  1.9/1.6  倍，收购估值合理。本次对外投资完成后，借助以往跨国收购的成功运营经验，公司有望以标的公司为抓手，优化对印度供应链的统筹管理，加大对美国全资子公司的供应支持力度。此外，中国高端水产消费市场日渐繁荣，标的公司也将对国内消费供应提供支持。长期看，此次并购将有助于公司基本面的改善。
        三、盈利预测与投资建议  
        预计19-21年公司实现营业收入54.69/65.65/77.08亿元，同比+15%/+20%/+17%；实现归属上市公司净利润  1.12/1.78/2.80  亿元，同比-52%/+59%/+57%，对应  EPS  为0.14/0.23/0.36  元，目前股价对应  PE  为  30/19/12  倍。看好公司收购完成后全球供应链的改善和经营效率长期提升带来的成长性。公司目前估值明显好于水产养殖业-19倍估值水平，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示：  
        新公司收购失败，产业链整合难度超预期，食品安全问题等。