兴业证券-信用债回顾：关注外部环境对债市流动性的影响-190803

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        投资要点  
        1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加  
        与上周相比，本周信用债发行量小幅减少，到期量小幅减少。本周信用债新债发行共  1122.50  亿元，较上周环比减少  38.63%。本周除产业债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行  368.00  亿元，短融本周发行  505.50  亿元，中票本周发行  208.00  亿元。从主体类型来看，产业债本周发行  41.00  亿元，城投债本周无发行。
        2、二级市场：本周，信用债有所修复  
        本周，信用债收益率多数下行。具体来说，收益率方面，城投债与中票各期限、各等级债券的收益率均表现下行；其中，城投偏高等级的  3-5  年期债券收益率下行幅度更为明显，而中票的各等级  3  年、5  年期债券收益率都有较大幅度的下行。信用利差则表现出了分化；其中城投债的信用利差，除  AA  等级的  3  年期以及各等级的  1  年期利差小幅收窄外，其余利差均表现走阔；中票方面信用利差则是多数收窄，除了  7  年期  AA、AAA  等级和  5年期  AAA  等级有小幅走阔之外。等级利差方面，城投债除  3  年期  AA  等级债券收窄外，其余各年期和等级债券利差均小幅走阔；中票各期限和等级的等级利差均收窄，其中  5  年期  AA  等级债券收窄明显。
        资金面边际收紧情况略有缓解，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001  利率小幅下降后有所抬升，全周来看整体小幅回落；而  R007  利率则较上周出现了较为明显的下行。与此同时，值得关注的是中等期限的  3MSHIBOR  利率整体与上周相比继续小幅上行。本周，央行公开市场操作层面并无主动操作，逆回购到期的情况下，公开市场共净回笼资金（含国库现金）500  亿元。考虑到本周外部市场的一个重要事件是美联储将联邦基金利率下调  25  个基点。一方面，美联储的降息在短期内会影响各类资产波动率显著提升；另一方面，市场对于我国央行的后续操作也会有预期的变化和分歧，将影响资金和债券市场的波动。换句话说，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作影响将有所扩大。
        此外，本周公布的  PMI  数据继续指向了基本面偏弱的情况，其中中采制造业  PMI  虽然从前值的  49.4  上行至  49.7，但仍在  50  荣枯线以下；而非制造业  PMI  从前值  54.2  下行至  53.7；综合  PMI  从  53  上行至  53.1。此外，7  月政治局会议落地，其基调也体现出政策推动经济转型的定力仍然较强。整体来看，偏弱的基本面虽然构建了债市向好的大趋势，但对信用债的融资主体而言仍将会使得经营和偿债能力的压力持续加重。换句话说，接下来，流动性层面的影响叠加上实体经营情况的变化，两个层次的共同施力会加大信用债的投资难度，主体筛选的重要性持续提升。
        风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期