中泰证券-医药生物行业周报：改革孕育希望，把握确定性方向-190804

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        投资要点
        本周观点：
        改革孕育希望，把握确定性方向。下半年医药行业多个政策开始落地，鼓励和限制并存，机遇与挑战并存。我们认为，医药行业顶层设计趋势是确定的，通过药品带量采购、高值耗材采购等方式合理降低医疗费用高的问题，通过鼓励新药上市、医保动态调整等提升国内用药结构水平，通过DRGs、分级诊疗等改善医疗就诊大环境，等等。整体是为了提供更好更高效的医疗服务，满足更多层次的诊疗需求。在变化的过程中，落后企业将会被淘汰，能力强的企业有望获得更大的市场份额。改革孕育希望，产业升级是大势所趋，长期看好创新药企业恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、中国生物制药等，创新产业的“卖水人”泰格医药、药明康德等，以及消费升级的医疗服务企业爱尔眼科、通策医疗等。
        展望未来三年，研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的。（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。
        行业热点聚焦：（1）2019  年  7  月  31  日，国务院办公厅发布《关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知》，明确提出降低高值医用耗材虚高价格、取消公立医疗机构医用耗材加成、鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购、从严查处各级各类医疗机构高值医用耗材临床使用违规行为等具体要求。（2）2019  年  7  月  29  日，国家中医药管理局和国家卫健委联合印发《关于在医疗联合体建设中切实加强中医药工作的通知》。《通知》提出，推进中医医院牵头组建多种形式的医联体，在医联体建设过程中，不得变相地取消、合并中医医院，不得改变其功能定位，不得以各种理由在事实上削弱中医医院建设。
        重点公司动态：1、【复星医药】（1）公司收到国家药品监督管理局签发的《临床试验通知书》，重组人促红素-HyFc  融合蛋白注射液用于治疗肾性贫血获准开展临床试验。（2）控股子公司复星实业（香港）有限公司拟向  NF  Unicorn  Acquisition  L.P.转让所持有的全部  Healthy  Harmony  Holdings,  L.P.  有限合伙权益及  HHH  管理事务合伙人  Healthy  Harmony  GP,  Inc.的股份，转让对价合计约为  52,315  万美元。2、【科伦药业】创新药物  KL060332  胶囊获得国家药品监督管理局临床试验通知书，以及抗体偶联药物（Antibody  Drug  Conjugate，ADC）“注射用  SKB264”开展药物临床试验的申请获  FDA  受理。3、【美诺华】发布  2019  中报，实现营业总收入  5.61  亿元，同比增长  61.31%；归母净利润  8629.42  万元，同比增长  91.57%；扣非归母净利润  7820.86  万元，同比增长  312.21%。4、【恩华药业】发布  2019  中报，实现营业总收入  20.97  亿元，同比增长  12.41%；归母净利润  3.22  亿元，同比增长  22.87%；扣非归母净利润为  3.22  亿元，同比增长  23.25%。5、【海思科】获得创新药  HSK3486  乳状注射液新药申请的《受理通知书》。6、【健友股份】（1）发布  2019  中报，实现营业总收入  11.77  亿元，同比上升  38.44%；归母净利润约  2.89  亿元，同比上升  27.34%；扣非归母净利润  2.80  亿元，  同比上升  30.13%。（2）全资子公司香港健友实业有限公司拟获得  Meitheal  Pharmaceuticals,  Inc.新发行股份，交易完成后，香港健友将持有  Meitheal  83.33%的股权。（3）拟发行总额不超过人民币  50,319  万元的可转换为公司股票的可转换公司债券。7、【恒瑞医药】获得  SHR-1316  注射液和注射用  SHR-1501  的临床试验通知书。8、【华东医药】公司及全资子公司华晟投资拟出资  3000万美元对美国  MediaBeaco  公司进行股权投资，并达成独家商业化协议，获得其拥有的全部产品在授权区域内（包括中国大陆、香港、台湾、新加坡、马来西亚在内的  25  个亚洲国家或地区）的所有知识产权和商业化权利。9、【乐普医疗】截至本公告披露日，公司已按约定完成对博鳌生  55%股权的收购，对其实现控股。
        一周市场动态：  对  2019  年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率  19.1%，同期沪深  300  收益率  24.5%，医药板块相对沪深  300  收益率约为-5.4%。本周医药生物行业下跌  2.37%，沪深  300  下跌  2.88%，医药板块跑赢沪深  300  约  0.51%，处于  28  个一级子行业第  12  位。医药商业板块上涨，为  1.03%，其它所有子板块均下跌，其中中药子板块跌幅最大，为-3.69%，医疗服务板块涨幅最小，为-2.07%。以  2019  年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值  25.33  倍  PE，全部  A  股（扣除金融板块）市盈率大约为  15.59  倍  PE，医药板块相对全部  A  股（扣除金融板块）的溢价率为  63%。以  TTM  估值法计算，目前医药板块估值  30  倍  PE，低于历史平均水平（36  倍  PE），相对全部  A  股（扣除金融板块）的溢价率为  57.5%。
        风险提示：政策扰动、药品质量问题。