财通证券-家电行业研究周报（W31）：空调库存去化，厨电板块回调-190804

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        投资要点：
        周度复盘：宏观因子主导市场，厨电个股明显回调。上周宏观因素占据主导，地产调控态度坚决+美联储鹰派言论+贸易争端再起波澜均对市场有所压制，Wind  全  A  指数回调  2.5%，除养殖、稀土等上涨，多数板块显著下跌。家电下挫  2.9%（跑输  0.4  个点），贸易摩擦的影响明显（7月第一周的正面反应亦是如此），其中美大（业绩超预期）、飞科、九阳收益为正，厨电龙头大幅向下（地产收紧超预期，老板、华帝下跌超10%）。回调过后板块估值降低，核心标的相对大盘  PE  水平回落至历史均值+1  标准差以下，格力美的  19  年  PE/G  降至  1.2  左右，PE/G偏低标的为海信家电（0.57）、华帝股份（0.76）、浙江美大（0.84）。8  月家电跑赢市场难度较大，05-18  年间板块仅有  4  年在  8  月赢得超额收益，目前行业基本面平淡（6  月空调内销加速下滑，大厨电继续筑底），估值并不便宜（Q2  基金超配比例位于  80%左右分位），短期或难有明显超额收益，但不排除在谨慎市场中消费抱团可能朝更极致方向演绎。个股选择上考虑估值和基本面匹配，推荐美的集团（终端动销亮眼+中报业绩稳定），华帝股份（地产销售不佳和政策收紧影响股价，19  年  PE/G  回落至  0.76，估值充分反映悲观预期，下半年竣工回暖或带来估值修复）。
        基本面：空调库存去化，但仍高于健康水位。销量端：（1）空调内销：产业在线  6  月内销同比-8%，主因较高基数+终端平淡。根据渠道调研，7  月高温部分缓解库存压力，格力多省销售公司库存/全年任务去化至20%-25%，但仍高于健康水位（15%-20%），新冷年开盘后格力或将尝试下调终端价格。（2）大厨电：5  月油烟机线下销量增速大幅改善，当时判断为促销节点变化所致，6  月数据（yoy-8%）给予验证，但  19H2竣工好转+较低基数有利厨电回暖。价格端：前  6  个月空调行业均价同比下降约  1%，其中  2  月双位数下滑，3-5  月从负增长收敛到同比转正，6  月线上降价走量（同比-8%），其中美的均价同比-13%；冰洗零售价稳中有升，1-6  月主流品牌  ASP  同比+5%-10%；1-6  月油烟机行业均价同比下滑约  5%。基金持仓：19Q2  主动基金大幅增配食饮、家电（显著加仓白电）、银行，其中家电超配  3.5%，位于  2012  年至今的  77%分位，小家电和白电的超配历史分位为  94%和  81%。
        风险提示：地产不及预期；原材料成本上升；人民币大幅升值。