国信证券-杰瑞股份-002353-2019年中报点评：中报超预期，盈利能力持续改善-190805

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        收入创历史新高，业绩大幅增长
        公司发布  2019  年中报，实现营收  25.78  亿元，同比增加  49.07%；归母净利润  5  亿元，同比增加  168.61%，业绩大幅超预期主要系：a）油田服务市场景气度提升，公司大部分产品线订单增加，毛利率提升；b）公司精细化管理有所成效，销售/管理费用率进一步降低，财务费用因美元升值而大幅减少。公司2019H1  毛利率/净利率  34.83%/19.82%，同比增加  7.71/8.66  个  pct；期间费用率  14.03%，同比下降  4.54  个  pct，其中管理（含研发）/销售/财务费用率分别为  7.91%/6.49%/-0.37%，同比下降  2.33/0.97/1.25  个  pct，盈利能力及三费改善显著。另外，公司经营性现金流净额约-9.13  亿元，大幅下滑，主要系：1）公司设备订单大增，采购的国外原材料因交货期长需提前订货并预付货款，现金支出大幅增加；2）国内客户三大油公司确认收入周期长，公司现金流入少；3）基于市场判断和战略考虑，公司提前储备电驱压裂成套设备所需部件等。
        公司主要业务发展迅猛
        随着国内页岩气、致密油气大开发，油田设备及服务市场整体呈现良好的上升态势，公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛，2019  年上半年油气装备制造及技术服务实现营收  18.71  亿元，同比增长  51.79%；维修改造及配件销售实现营收  5.34  亿元，同比增长  45.07%；环保工程服务  1.64  亿元，同比增长34.47%。分地区看，公司国内/国外收入  17.16  亿元，同比增长  96.54%/0.67%。
        公司在手订单充足，2019  年营收业绩持续高成长可期
        公司上半年获取新订单  34.73  亿元（不含增值税），上年同期为  26.6  亿元，与上年同期比增长  30.56%，增长  8.13  亿元，其中钻完井设备订单增幅超过100%。（订单数额不含税，不包括框架协议、中标但未签订合同），将保障公司全年营收稳定增长，再伴随毛利率回升，公司业绩释放将更为顺畅。
        盈利预测与投资建议
        油气行业景气度上升，公司订单大幅增加，上调公司  2019-2021  年净利润至11.04/14.75/18.90  亿元，对应  EPS  为  1.15/1.54/1.97  元，对应  PE  为  22/16/13倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        原油价格波动风险；石油公司资本开支不及预期；海外业务不确定性。