国盛证券-数据港-603881-批发型IDC服务新星，绑定阿里进军云服务-190805

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        批发型  IDC  服务新星。数据港是中国领先的批发定制型数据中心服务商，具有国资背景，公司实际控制人为上海市静安区国资委，享有资源、资金优势。公司  2018  年实现营业收入/归母净利润分别为  9.1/1.4  亿元，同比大幅增长  75%/24%，2013-2018  年  CAGR  为  35%/34%。截至  2018  年底，公司共运营  15  个自建数据中心，共部署  10465  个机柜（折合  5  千瓦标准柜数为  13622  个），IT  容量合计约  6.81  万千瓦，增长迅猛。部分投资者担心公司利润增速较慢，其主要原因就在于公司的“批发”模式，当有大量机柜交付时即产生大额折旧，因此净利润并不能完全体现其经营成果，若关注经营性现金流净额则发现同比增长  138%，达  3.3  亿元。
        绑定  BATN  大客户提供批发型服务，具备极佳建设运维能力。公司规模相对尚小，成长性高。数据港绑定  BATN  大客户，提供定制化数据中心服务，客户流动性低，具备快速交付能力与低成本与低能耗优势。数据中心集中于京津冀、长三角、粤港澳大湾区，公司布局核心城市的同时绑定大客户开发周边地区，如针对阿里巴巴需求布局张北、江苏、内蒙等地。
        云计算拉动  IDC  需求，公司积极拓展业务空间。5G  流量爆发催化分配机制变化，叠加高清视频、车联网等应用带来全网流量提升，云计算将再迎投资高峰，公司深度绑定阿里有望显著受益，目前与阿里巴巴紧密合作，承接多项定制化数据中心订单，在建项目  ZH13、GH13、JN13、NW13、HB41、HB33  等。目前公司与阿里云深度合作提供云销售服务，复盘光环新网与  AWS  合作云计算的历史，公司或有机会为阿里提供云实施服务。公司除了提供定制化业务之外，也在进行零售型以及数据中心解决方案业务的探索，拓展业务空间，市场目前认为解决方案业务会拉低公司整体毛利率，我们认为这是公司发展的阶段性的业务，长期而言不会成为主业。
        投  资  建  议  ：  我  们  预  测  公  司  2019-2021  年  的  归  母  净  利  润  分  别  为1.72/2.18/3.11  亿元，同比增长  20.5%/26.5%/42.7%，对应  EPS  分别为0.82/1.03/1.48  元，2018-2021  年  CAGR  为  29.6%。给予目标价  40.3  元，对应  2019  年  22  倍  EV/EBITDA，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：IDC  产业政策持续收紧，行业竞争加剧，应收账款回收风险；公司客户集中度较高（尤其是阿里巴巴）风险；公司规模扩张过快带来的运营管理风险；与阿里云的云业务合作受政策影响带来的不确定性。