东方证券-固定收益专题报告：汇率“破7”，资产价格何去何从？-190805

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        研究结论
        8  月  5  日，汇率调整，在岸即期美元兑人民币自  8  月  2  日收盘的  6.9416  贬值至  7.0352  附近，贬值  1.3%左右。
        为了衡量人民币汇率未来走势区间，我们使用  CFETS  指数和美元指数对美元兑人民币汇率做了一个测算。计算结果显示，人民币兑美元贬值压力不大且可控。
        即使悲观假设下（美元指数上行至  100，目前在  98.08；CFETS  指数下行至90，目前在  93.56），人民币对美元至多贬值到  7.2  附近。
        从各国历史情况来看，短期内汇率大幅变动时，大多数国家汇率与股市同向变动，即汇率贬值时股价下跌，一旦汇率企稳股市走牛。
        从俄罗斯、巴西以及列出的主要国家历史来看，贬值后，随着利空因素逐步消退，汇率和股市同步回升。
        短期内汇率和股指具有较高相关性，主要有以下几点原因：
        第一，汇率和股市都是实体经济的反映，所以二者相关性较高。一方面，实体经济状况及投资者对经济的预期会反映到股市。另一方面，经济好坏也会影响一国的汇率预期，进而影响汇率。且很多时候经济下行正是由贸易项恶化所导致，将直接作用于汇率。所以在经济状况不好时，汇率往往会面临贬值压力，股市也会下行。
        第二，股市涨跌会影响投资者对于一国经济和金融市场的信心，导致资本跨境流动，  进而直接影响汇率。股市大跌会增大海外资金从金融市场和实体经济撤出的动机，资本流出增加，本币面临贬值压力；相反股市大涨会吸引海外资金，资本流入增多，本币可能升值。
        第三、在汇率和股市大幅贬值之后，通常会有同步回升。从金融资产的角度来看，本币计价的各类资产价格均有下跌，在短期利空因素消退之后，股市的估值水平较低，将吸引资金进入股票市场。从贸易的角度来看，本币贬值可以扩大本国产品出口，对冲关税影响，改善贸易收支，从而增加总需求，对汇率和股市均构成利好。
        利率平价理论描述了两国利率水平差异对该国货币汇率所起的作用。
        “811  汇改”以来，我们计算出的国债收益率水平周度数据作为自变量，实际的  1Y  国债收益率作为因变量，调整后的  R  方在  63.8%。计算结果显示，1Y  国债收益率上行风险不大。
        对于金价，美国名义利率对金价影响大，随着黄金市场的逐步发展，黄金的金融资产属性增强，美国利率可以视作持有黄金的机会成本，使得金价与美国利率负相关。欧洲持有美债的比重大幅提升，而欧洲美国国债利差较大，从这个角度看，美债收益率大幅反弹上行空间不大，黄金价格仍有上涨空间。此外，我们认为，美联储之后逐步走向宽松概率较大。
        人民币贬值期间，国内金价表现相对更优。
        风险提示  
        如果美元指数超预期上行，或将影响我们对资产价格的判断。