国信证券-塔牌集团-002233-二季度业绩承压，高分红提供安全边际-190806

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        收入增长-5.68%，归母净利润增长-18.68%，拟  10  派  3  元
        2019H1  公司实现营业收入  28.59  亿，同比减少  5.68%，归母净利润  7.01  亿，同比减少  18.68%，EPS  为  0.59  元，拟  10  派  3  元（含税），其中  Q2  单季度实现收入和归母净利润分别为  14.8  亿和  2.76  亿，同比分别降低  18.06%和43.8%，业绩下降明显主要由于上半年受持续降雨天气影响导致需求下降，以及原材料采购成本增加等因素影响。
        销量增速放缓，盈利能力承压
        2019H1  公司水泥销量  825.16  万吨，同增  4.38%，增速较去年同期下降9.87pct，产量  849.43  万吨，同增  2.43%，产销量增速放缓主要由于上半年持续降雨导致工程施工进度缓慢。我们测算上半年水泥销售价格约  329.05  元/吨，同比降低  25.71  元，主要受施工放缓导致需求减少，粤东地区水泥价格下降较明显；吨成本  215.46  元/吨，同增  18.76  元，主要由于受运输车辆标准载重及环保整治等因素影响，辅料采购价格上涨，由此所致公司吨毛利实现  113.59元/吨，同减  44.47  元；吨费用实现  21.78  元/吨，同增  3.42  元，主要由于管理费用方面去年  4  月后董监高等实施新年薪标准以及矿山剥离费用摊销增加。
        区域需求下半年有望改善，万吨生产线预计年末投产
        上半年由于天气因素导致区域运行情况不及预期，但从区域整体情况来看，广东省水泥产能尚不能满足区域需求，同时今年  2  月《粤港澳大湾区发展规划纲要》出台，粤东地区区域建设仍然存在较大空间，供给端省内未来并无其他新增水泥产能，错峰生产和环保政策仍在继续严格实施，随着天气转好下半年区域需求有望迎来改善，公司作为粤东地区规模最大的水泥制造企业，熟料产能1163  万吨，水泥产能  1800  万吨，在粤东区域产能占比超过  50%，公司第二条熟料万吨线预计将于今年年末点火投产，届时产能占比有望进一步提高。
        高分红提供安全边际，维持“买入”评级
        公司延续去年的中期分红策略，今年上半年实行现金分红  3.27  亿元，分红率达  51.1%，为公司股价提供良好的安全边际，我们预计  2019-2021  年公司  EPS分别为  1.31/1.67/1.81  元/股，对应  PE  为  7.8/6.2/5.7x，维持“买入”评级。
        风险提示：区域水泥需求不及预期；宏观经济失速。