兴业证券-农林牧渔行业：人造肉产业深度研究-190806

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        投资要点  
        人造肉可以分为植物肉和培养肉两大类，目前市场上成熟的制造技术是植物肉，其代表公司主要是  Beyond  Meat  和  Impossible  Foods。植物肉汉堡的价格比普通汉堡贵  20%左右，随着规模化生产等原因，成本有望进一步下降。现阶段培养肉因成本高昂无法实现大规模商业化生产，其代表公司包括  Memphis  Meat  和  Mosa  Meat  等。
        素食、健康、环保等因素推动人造肉市场快速发展。MarketsandMarkets  预测  2019  年全球植物性人造肉的市场规模约为  121  亿美元，预计每年将以  15.0%的复合增长率增长，到  2025  年将达到  279  亿美元。目前美国、欧洲是最大的市场。亚太及南美国家对植物性人造肉的巨大需求也将推动人造肉市场快速扩大，其中亚太植物肉类市场预计将由中国主导。
        美国是当前人造肉市场份额最大的国家，人造肉行业竞争日趋激烈。美国占全球  40%的市场空间。据  IRR，美国食品巨头  Kellogg’s  在肉类替代品市场占据  47.7%的市场份额，Beyond  Meat  的市场占有率仅为6.8%，排名第三。除了人造肉生产企业、食品生产商之外，传统肉类公司也通过投资等方式进入该行业，包括嘉吉、荷美食品、JBS  和泰森食品等巨头。
        Beyond  Meat  是全球  11  家人造肉创业公司中第一家上市的公司。公司主营业务是利用植物蛋白合成“人造肉”，主要销售对象为主流零售、餐饮商。近年公司规模不断扩大，毛利在持续提升。2016  至  2018  年，公司营业收入从  0.16  亿美元逐年增至  0.88  亿美元，2019  年第一季度为  0.4  亿美元，比上年同期增长  215%。
        国内人造肉市场规模较小，尚无人造肉行业巨头。中国目前仅有从事植物肉业务的公司，主要为深圳齐善食品、江苏鸿昶食品和宁波素莲食品，目前体量较小。国内人造肉不流行的原因主要是植物肉不符合国人的消费习惯和素食主义的不盛行。
        风险提示：人造肉发展不及预期；消费习惯难以改变；原材料价格波动。