兴业证券-7月政治局会议解读：政策显定力，债市更需耐心-190731

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　　投资要点
　　会议确认“经济下行压力增大”，但政策并不急于切换至稳增长模式。
　　明确打消短期强刺激预期，有利于夯实债市的中期安全边际。
　　政策定力同样意味着货币政策对“大水漫灌”的预期仍然会较为警惕。
　　债牛基础夯实，但向下仍需催化，操作更需要耐心。建议把握趋势、利用波动，利率中等久期和信用曲线骑乘仍然是较好的策略选择。债券市场此前一度较为纠结，我们认为一方面可能是因为前期利率下行后，交易筹码预期定价“过满”，而配置盘成本下行偏慢继续构成其制约，另一方面临近政治局会议、联储会议和中美谈判之前，市场存在一定分歧，观望情绪较浓。目前来看，7月政治局会议落地，会议基调体现出政策推动经济转型的定力仍然较强，这将继续构筑债牛的基础，利好债券市场方向，但与此同时，政策的“定力”意味着货币宽松的节奏也可能不会很快，负债端成本下行偏慢仍将构成债券收益率下行节奏的制约，市场操作层面需要更多耐心，建议把握中期趋势，利用市场波动。策略上，考虑到下半年仍然可能是窄趋势、宽波动的格局（参见中期策略报告《交易衰减的周期》），曲线形态策略整体可能会好于趋势策略，利率中等久期和信用曲线骑乘仍然是相对性价比较高的策略选择。短期而言，3季度地产、制造业基数偏高，同时通胀、社融增速可能逐步见顶回落，交易窗口相对偏积极。
　　风险提示：外部环境超预期恶化