国金证券-太阳能行业光伏平价上网系列深度报告之四，辅材篇：挖掘辅材提效降本潜力，把握光伏玻璃投资良机-190808

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　　行业观点
　　本篇报告我们系统研究了晶硅光伏组件产品的各项辅材/耗材，并详细严谨地测算了这些环节未来2~3年内的降本空间，得到如下重要结论和投资建议：
　　1）辅材/耗材各环节提效降本潜力足，2年内组件成本下降空间超20%。金属化环节优化（降银浆单耗+提效率）、金刚线切片优化（细线+薄片+省线+快切）、2.0毫米光伏玻璃价格合理化，将在两年内分别为组件贡献降本空间0.03、0.1、0.08元每瓦，效率提升再摊薄各环节其他成本总计约0.1元每瓦。
　　2）双面双玻趋势确定，需求结构性高增长的光伏玻璃仍是目前产业链投资首选。双面双玻组件2019年迎来性价比拐点，未来渗透率提升将一骑绝尘，中短期内2.5毫米玻璃预计仍是双玻主流选择，未来向2.0毫米过渡是趋势所向，光伏玻璃产品结构薄片化除降本贡献外，还将有助竞争格局改善。
　　3）钝化发射极背面接触电池 凭借自身的提效降本空间，未来2~3年内仍将稳坐主流地位。未来2~3年内，各环节降本叠加硅料利润率压缩，预计双面钝化发射极背面接触 电池降本空间24%（对应含税价0.76元每瓦），平准化度电成本 下降空间15~20%（目标0.26~0.35元每千瓦时）。各类N型组件需降本约40%才能在平准化度电成本 角度与钝化发射极背面接触电池 持平（达到单瓦价格持平则需降本更多），预计追赶时间3年以上。
　　4）双面双玻趋势带动 聚氧化乙烯 胶膜需求高增长。相比传统 乙烯-醋酸乙烯共聚物 胶膜，聚氧化乙烯胶膜更能够帮助双玻组件对抗 进程控制符 衰减，预计聚氧化乙烯 /共挤胶膜未来3年复合增速70~100%。成本占比90%的原材料粒子目前国产化程度较低（ 乙烯-醋酸乙烯共聚物 国产17%，聚氧化乙烯全进口），低成本聚氧化乙烯产能或合格国产粒子有潜在投资机会。
　　5）金刚线切割工艺进步降本空间0.4元每片，供需失衡下成本及优质细线供应能力为核心竞争力。金刚线替代砂浆切割的行业红利期已过，测算未来三年光伏领域金刚线需求及市场容量将萎缩至2500~3000万公里及25亿元以下，而规划产能三倍于供给，企业将主要比拼成本及优质细线供应能力。
　　投资建议
　　重点推荐：需求确定性高增长、竞争优势突出的光伏玻璃龙头信义光能、福莱特玻璃（A/港股），大幅扩产单晶硅片、优势 钝化发射极背面接触电池 产能的隆基股份、通威股份，以及竞争格局稳定的胶膜行业龙头福斯特。
　　风险提示
　　技术进步速度不及预期；光伏发电消纳情况恶化；国际贸易环境恶化。