光大证券-国瓷材料-300285-2019年中报点评：业绩符合预期，三大板块齐发力-190809

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　　◆事件：公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营收10.32亿元，同比增长30.66%，归母净利润2.48亿元，同比下降11.53%，扣非归母净利润2.41亿，同比增加54%。公司Q2单季实现营收5.67亿元，环比增长21.94%，归母净利润1.28亿元，环比增长6.67%。
　　◆点评：
　　电子材料板块稳步增长
　　公司目前MLCC第三阶段扩产全部完成，整体产能拥有1万吨，新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力，可以满足高容、车载用高可靠MLCC的需求，为未来市场的扩产铺平了道路；同时公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合，目前已完成了数个产品的前期布局，为未来业务扩展奠定了基础。随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展，电子消费品市场呈现快速增长，受益于MLCC行业需求改善及可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量，公司电子材料2019H1营收3.89亿，毛利2.06亿，毛利率53%。
　　蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施，MLCC扩产带动粉体需求
　　“国六”标准持续推动公司蜂窝陶瓷产品市场空间。公司GPF发货储量逐步增长；SCR/DOC及DPF已进入国六、T4验证阶段，并取得阶段性的结果。公司2019H1催化材料实现营收0.79亿，毛利0.49亿，毛利率62%。未来随着智能手机硬件升级，汽车电子等行业快速发展带动MLCC长期需求，村田、三星等龙头企业推进扩产计划，公司粉体有望持续受益。
　　收购爱尔创大力开拓生物医疗材料领域
　　公司收购爱尔创，大力发展齿科等生物医疗领域，不仅打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链，还有望实现各环节协同发展，进而增厚公司整体业绩。2019H1公司生物医疗材料板块实现营收2.31亿元，毛利1.49亿，毛利率约65%。国内齿科行业快速发展，公司作为义齿材料龙头充分受益于行业需求的快速增长。
　　◆盈利预测、估值和评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司19-21年EPS为0.59、0.70、0.84元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：下游需求不及预期风险；收购和扩产项目不达预期风险